1. 期货市场概览

1.1 11月期货市场回顾

本月南华商品指数上涨6.29%，商品市场在前半月走强后半月震荡。分板块来看，黑色板块在地产政策不断刺激下，相对其他板块表现更加的强势；有色板块，国内外宏观环境向好，刺激板块上涨；能化板块上涨2.83%，原油持续回落，板块内化工强于能源；农产指数小幅上涨，板块内油粕更强，谷物和农副产品表现弱。

黑色板上涨17.01%。铁矿石，供给上印度对铁矿石调低出囗关税，有利于铁矿进口，增加国内供给；需求上传统旺季后，钢厂延续减产趋势，铁水产量持续下滑，国内库存处于较低的水平，有较强的补库预期，基本面方面处于弱势，然而在国内优化防疫工作的二十条措施和地产政策发力等宏观利好的刺激下，支撑铁矿价格上涨。焦煤、焦炭的走强，一方面与整个黑色板块走强有关，另一方面与冬季能源需求旺季有关。

有色板块上涨8.92%，整体表现先扬后抑。主要是国内防控政策优化预期和稳增长政策不断加码，以及美国10月通胀数据低于预期，美元指数快速回落，市场预期加息放缓。沪锡方面，国内冶炼厂基本恢复正常生产，需求回暖；市场持续到货，上游畏高少采，库存并未出现明显增幅，并且LME库存持续下降，供应趋紧担忧升温，支撑锡价上涨。铜、铝受国内外宏观双双利好走强，但淡季效应逐渐显现，需求减弱，订单下滑，下游囤库动力不足。

能化板块上涨2.83%，供应端面临欧盟和G7赶在欧盟禁运制裁生效前设定了俄罗斯石油价格上限，叠加需求端柴油消费的走弱，原油承压下行。化工板块走势分化，纯碱工厂开工负荷小幅提升，供给提升，下游浮法玻璃和光伏玻璃对纯碱和重碱需求仍在，并且纯碱厂待发订单较为充裕，厂家库存低位，挺价意愿较强。沥青成本端原油偏弱运行，供应仍维持相对高位，需求逐步进入季节性消费淡季，气温下降，刚需放缓，且目前新冠疫情多点出现，施工也受到影响，致使沥青走弱。

农产板块上涨1.54%。豆粕方面，大豆到港增加，油厂压榨恢复到潜在水平，但下游养殖利润下滑，投料积极性降低，使得豆粕承压。棕榈油震荡，主要是马棕基本面走强影响以及国内疫情防控力度减弱油脂需求消费前景有所好转，使得棕榈油价格较为抗跌。豆油上旬受原油价格走弱的影响，致使价格下跌，中下旬随着棕榈油的上涨，提振了豆油价格。生猪消费旺季不旺，猪价延续下行拖累期价。

金融板块，四大股指期货表现持续强于现货，IH、IF大幅反弹，IC、IM涨幅稍小，IC强于现货，IM略微弱于现货。四大股指持仓量和成交量均大幅上升，IH、IF环比暴涨。从主力合约的基差来看，IH、IF、IC接近全月升水，IM在月初全市场反弹时同样长时间升水，月中开始中小盘走弱后贴水开始有所走阔，但贴水幅度较小。从基差和月差的波动来看，IF、IC和IM的近月合约在升水区间窄幅波动，远月合约波动加剧，带动远月月差快速收敛。从近远月基差结构来看，基差结构被压缩到一个非常小的区域，IF四合约升水倒挂，IC下月合约同样进入升水区间；IH、IF、IC的下月合约在换月时，均罕见的直接开在升水区间，这种紧密的基差结构很难长时间延续。

图1 南华商品期货指数走势（2021.1.1-2022.11.30）

数据来源：火富牛

图2 11月南华商品期货指数走势（2022.10.31-2022.11.30）

数据来源：火富牛

图3 主要商品期货11月品种涨跌幅

数据来源：东方财富网

图4：本月有色板块内品种涨跌幅

数据来源：东方财富网

图 5：本月黑色板块内品种涨跌幅

数据来源：东方财富网

图6：本月能源板块内品种涨跌幅

数据来源：东方财富网

图 7：本月化工板块内品种涨跌幅

数据来源：东方财富网

图8：本月农产板块内品种涨跌幅

数据来源：东方财富网

图 9：本月油脂油料类品种涨跌幅

数据来源：东方财富网

图10 股指期货当月连续收盘价曲线

数据来源：东方财富网 21.12.31-22.11.30

市场波动率情况：

从波动率的角度，11月商品市场小幅反弹，月初由有色和黑色板块发动了一小波上涨行情，南华商品指数滚动20日年化波动率在前半月有所抬升，而后在下半月市场无序震荡中波动率再度回落，当前波动率水平回到前几轮CTA行情的前期。分板块全月统计来看，除了贵金属和有色金属小幅抬升，其余板块波动率继续走低。

从股指基差和月差的波动来看，IF、IC和IM的近月合约在升水区间窄幅波动，远月合约波动加剧，带动远月月差快速收敛。股指期权隐含波动率的月度走势出现分化，50和300波动率在高位震荡，未有明显降波，月底甚至出现短暂的升波行情；500、1000和创业板呈现震荡降波；大小市值隐含波动率出现长时间倒挂，市场情绪在大市值集中爆发。具体到日内，大市值跳开的gamma损耗仍然维持；小市值有所缓解，并在日内开始出现流畅的降波走势。标的20日波动率方面，50和300波动率先升后降，500、1000和创业板波动率月内一路向下，大市值波动率大于小市值，月内波动率套利机会较多。

成交方面，除500以外的其余六品种成交量上升；成交量PCR（认沽认购比）方面，50、IO和MO有所下降，300、500和创业板上升，其中两个500ETF的成交量PCR超过100%。持仓方面，除深交所500ETF和创业板ETF外的六品种持仓量下降，认购持仓明显下降，认沽持仓有所上升。持仓量PCR方面，两个300ETF和深交所500ETF大于100%，其余品种小于100%。12月深证100ETF期权和上证50股指期权HO即将上市交易，风格敞口的对冲和股指对冲迎来新工具，衍生品对冲市场继续扩充。

图11 南华商品指数滚动20日收益年化波动率

数据来源：南华期货 2020.12.31 - 22.11.30

图12 30日南华商品指数滚动20日收益年化波动率

数据来源：南华期货

图13 南华商品指数年化波动率

数据来源：东方财富网

图14 股指期货当月连续收盘价近10日滚动收益波动率（年化）

数据来源：东方财富网 22.2.14 - 22.11.30

图15 50ETF期权波动率指数情况

数据来源：期权论坛 21.12.31 - 22.11.30

图16 300ETF期权与指数期权波动率指数情况

数据来源：期权论坛 21.12.31 - 22.11.30

1.2 主要品种市场交易情况

从本月交易情况角度，所有板块成交额大幅高于前月，一方面由于10月假期缺少了几个交易日，另一方面体现在市场交投活跃度有所升温，板块成交额情况好于8月和9月。分板块来看，有色、贵金属、黑色以及化工板块成交额增幅靠前，能源和农产板块成交额增幅靠后。

从保证金角度，有色板块保证金基本持平，其余板块保证金水平在本月小幅增加，其中黑色板块保证金比例增加最为明显，主要体现在铁矿石。

四大股指期货表现持续强于现货，IH、IF大幅反弹，走势显著强于现货；IC、IM涨幅稍小，IC强于现货，IM略微弱于现货。四大股指持仓量和成交量均大幅上升，IH、IF环比暴涨。

图17 11月商品期货成交量（单边）（万手）

数据来源：东方财富网

图18 月度商品期货板块成交额（亿元）

数据来源：wind

图19 月度商品期货板块成交额（亿元）

数据来源：wind

图20 大宗商品板块单边保证金走势（单位：百万元）

数据来源：东方财富网

图21：黑色品种单边保证金走势

数据来源：东方财富网

图 22：金属品种单边保证金走势

数据来源：东方财富网

图23：能化品种单边保证金走势

数据来源：东方财富网

图 24：农产品种单边保证金走势

数据来源：东方财富网

图25 上证50期现货成交额（单位：亿元）

数据来源：东方财富网

图26 沪深300期现货成交额（单位：亿元）

数据来源：东方财富网

图27 中证500期现货成交额（单位：亿元）

数据来源：东方财富网

2.CTA策略基金整体表现

从各个私募指数来看，本月管理期货类的私募表现收益大幅低于私募全市场均值，趋势类CTA出现持续回撤，回撤幅度小于上月。

在火富牛CTA观察池中投顾表现来看，本月中高频、主观CTA和套利策略表现较好，其余量化类策略都出现了不同程度回撤。细分来看，截面类回撤小于趋势类，中高频大幅优于中低频，基本面量化回撤低于量价类策略，中高频策略在本月出现较大的反弹，主观类和套利类策略依旧稳健，与量化类策略呈现低相关。

从因子层面来看，动量类因子表现分化，时序动量和截面动量均出现了较大回撤，而短周期时序/截面在下半月出现较大的反弹；期限类因子内期限结构因子持续修复，但是基差动量因子本月亏损，主要亏损集中在黑色板块；量价类偏度因子和短期波动因子表现特别优异，波动因子在今年的市场通过承担合约波动获取较好的风险溢价，而均价突破因子回撤较大，这也是部分中低频趋势策略本月出现亏损的一大原因，主要亏损板块在农产和有色；基本面因子内分化，价值因子小幅盈利，Beta变化因子小幅亏损。

图28 CTA风格因子走势（动量类）

数据来源：火富牛

图29 CTA风格因子走势（期限结构类）

数据来源：火富牛

图30 CTA风格因子走势（量价类）

数据来源：火富牛

图31 CTA风格因子走势（基本面类）

数据来源：火富牛

图32 CTA观察投顾11月收益情况

数据来源：火富牛

查看股票或期货风格因子，请在PC端访问“火富牛”官网。

3. CTA分策略表现

3.1 混合策略

图33 混合均衡产品收益走势

数据来源：火富牛

注：CTA混合策略产品非免费公开信息，请前往火富牛平台联系客服查看。

表1 混合均衡产品表现情况：（统计截点：2022-11-25）

数据来源：火富牛

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