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导语

6月，中高频CTA、主观CTA和套利策略表现相对较好；多因子强弱对冲、混合策略、基本面量化以及中低频趋势策略出现了不同程度回撤。细分来看，截面类盈利优于趋势类，主观类盈利稳定性在低波环境下还是会更高一些。

01期货市场概览

1.16月期货市场回顾

商品方面，本月商品迎来下跌后的反弹，宏观情绪高涨，利多的因素围绕6月13日央行宣布降息，叠加美联储暂缓加息。6月南华商品指数反弹上涨7.67%，黑色板块领涨，有色与能化板块反弹偏弱，贵金属板块振荡。

黑色板块本月反弹幅度最大，南华黑色指数大涨10.45%，原料端的涨幅均超10%，双硅收跌。国内降准落地、美联储暂停加息，调控政策与金九银十预期再起，盘面投机也日渐活跃，反弹形势明显。期货价格缓慢爬升。不过，市场信心依旧脆弱，资金以短期小幅博弈为主。

农产板块本月围绕天气炒作，农产跟随外盘波动，南华农产品指数收涨7.45%。即使USDA报告中性偏空，但美豆天气的干旱的快速增加，天气题材再起，美豆强势上涨，提振国内油脂油料，再加上马来西亚沙巴州因为干旱缺水，市场预估单产下滑，马盘表现强劲，在美豆和马棕油强势背景下，国内油脂油料跟随外盘强势反弹，油脂表现强于油料。

能化板块反弹幅度偏小，南华能化指数上涨5.65%，美国EIA公布的去库速度大幅超预期，原油本月涨7%；低硫燃料油受到全球炼厂检修影响，供给收紧，因此月涨幅相对燃料油更大；尿素涨幅达11.36%，玻璃纯碱与黑色板块联动，涨超6%；板块内部分品种例如EB、LPG、沥青、乙二醇收跌。

有色板块本月的反弹相对其他板块偏弱，南华有色指数上涨3.43%，中国经济复苏进程依旧曲折坎坷，经济数据仍处于探底过程中，但市场提前预期国内宏观政策发力， 助推有色金属超跌后反弹。白银跟随工业属性收涨，黄金收跌。

图1 南华商品期货指数走势（21.12.31-23.6.30）

来源：火富牛

图2 6月南华商品期货指数走势（23.5.31-23.6.30）

来源：火富牛

图3 主要商品期货6月品种涨跌幅

来源：火富牛

图4 本月有色板块内品种涨跌幅

来源：火富牛

图 5 本月黑色板块内品种涨跌幅

来源：火富牛

图6 本月能源板块内品种涨跌幅

来源：火富牛

图 7 本月化工板块内品种涨跌幅

来源：火富牛

图8 本月农产板块内品种涨跌幅

来源：火富牛

图 9 本月油脂油料类品种涨跌幅

来源：火富牛

图10 股指期货当月连续收盘价曲线

来源：火富牛 21.12.31-23.06.30

市场波动率情况：

商品波动率方面，本月波动率中枢由高点18%回落至13.45%，对于量化CTA策略不友好。分板块统计来看，本月 20 日年化滚动波动率黑色板块跌幅最大，其次是有色金属板块。从隔夜跳开角度观测，本月跳开幅度整体偏低，对短周期策略影响不大。从日内振幅来看，本月所有板块日内振幅降低，低于50%分位数水平，利空短周期CTA策略。

股指波动率方面，本月宽基指数波动率低位震荡。从指数期权的隐含波动率观测，月中隐波小幅反弹，沪深 300 指数期权反弹幅度大于 300ETF 期权。

图11 南华商品指数滚动20日收益年化波动率

来源：南华期货 21.12.31-23.06.3

图12 30日南华商品指数滚动20日收益年化波动率

来源：南华期货

图13 南华商品指数年化波动率

来源：火富牛

图14 期货市场振幅（成交额加权）

来源：火富牛 21.12.31 - 23.06.30

图15 分板块振幅（成交额加权）

来源：火富牛 21.12.31 - 23.06.30

图16 期货市场隔夜跳开

来源：火富牛 21.12.31 - 23.06.30

图17 股指期货当月连续收盘价近10日滚动收益波动率（年化）

来源：火富牛 22.01.04 - 23.06.30

图18 50ETF期权波动率指数情况

来源：期权论坛 21.12.31 - 23.06.30

图19 300ETF期权与指数期权波动率指数情况

来源：期权论坛 21.12.31 - 23.06.30

1.2主要品种市场交易情况

从商品期货市场成交与持仓角度来看，本月商品市场成交活跃度回落，但存量资金持续位于历史高位；商品期货市场成交持仓比持续小幅回落，位于历史同期中位数水平，该指标反应交投活跃度一般，商品市场活跃度中性。

四主连合约成交量和持仓量继续回落，股指交投活跃度低迷。

图20 商品期货市场成交量

来源：火富牛

图21 商品期货市场持仓量

来源：火富牛

图22 商品期货市场成交持仓比

来源：火富牛

图23 6月商品期货成交量（单边）（万手）

来源：火富牛

图24 月度商品期货板块成交额（亿元）

来源：火富牛

图25 月度商品期货板块成交额（亿元）

来源：火富牛

图26 上证50期现货成交额（单位：亿元）

数据来源：火富牛

图27 沪深300期现货成交额（单位：亿元）

来源：火富牛

图28 中证500期现货成交额（单位：亿元）

来源：火富牛

02 CTA策略整体表现分析

2.1CTA策略基金整体表现

从因子层面来看，动量类因子本周表现分化，商品趋势反转造成时序类策略亏损（利空趋势策略），截面类因子盈利持续好转（利多混合策略）；期限类因子表现分化，展期收益率因子大幅盈利（利多混合策略），短期基差动量小幅亏损；量价类别内，商品价格反转造成均价突破因子发生较大亏损，（利空长周期趋势策略），本月波动因子与偏度因子表现突出（利多反转策略）；基本面类库存因子本月贡献较高利润（利多混合策略）。

从CTA策略指数收益来看，盈利的策略大类主要是CTA中高频策略、套利策略、以及主观CTA策略；亏损的主要是中低频趋势策略、混合策略。本月商品下跌趋势发生反转，长周期趋势策略出现不同程度回撤，混合策略内截面策略和期限结构贡献较好的盈利，但其余的策略大类贡献亏损。

从CTA观察池中投顾表现来看，本月中高频CTA、主观CTA和套利策略均呈现正收益。多因子强弱对冲、混合策略、基本面量化以及中低频趋势策略都出现了不同程度回撤。细分来看，截面类盈利优于趋势类，主观类盈利稳定性在低波环境下还是会更高一些。

图29 CTA风格因子走势（动量类）

来源：火富牛

图30 CTA风格因子走势（期限结构类）

来源：火富牛

图31 CTA风格因子走势（量价类）

来源：火富牛

图32 CTA风格因子走势（基本面类）

来源：火富牛

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图33 火富牛CTA观察投顾6月收益情况

来源：火富牛

03 CTA分策略表现分析

3.1混合策略

图34 混合均衡产品收益走势

来源：火富牛

注：CTA混合策略产品链接：（

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表1 混合均衡产品表现情况 （统计截点：2023.6.30）

来源：火富牛

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