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本文首发自公众号：叛逆的砖头

也不知道啥时候起知道有阿胶这么个东西，也知道阿胶是营养品，吃了对身体有好处，所以有时候就会吃点阿胶蜜枣，一方面是好吃，另一方面是觉得这种零食还是比较健康的

小时候看电视剧《大宅门》，白景琦被他老妈赶出家门之后来到了山东济南，在那搞起了阿胶的生意，现在想想弄阿胶生意也在正常不过，本身就是中药世家，再加上那块就是阿胶的主产地，也就觉得很正常了

东阿阿胶所在的东阿县就在济南的旁边，这也是最为知名的阿胶企业，大部分人应该只知道东阿阿胶，按理来说这家企业在市场上具有垄断性地位，品牌护城河很强，事实也确实如此

只不过嘛，这个世界上哪有100%的确定，就在前几天，东阿阿胶发布了其2019年中报业绩预告，让人大跌眼镜

净利润同比下滑接近80%，曾经的大白马股票出了一个大雷，至于为什么这样，很多人都知道，就是提价，自从2006年秦玉峰上任以来，阿胶在这十几年里疯狂的涨价，涨到了每斤3000元，涨了20倍，活脱脱将普通保健品涨成了奢侈品

涨了那么钱，究竟业绩如何呢，这才是我们要关心的事情

一、起飞的阿胶

看到这张图，不知道你会不会有种很惊讶的感觉，这收入利润增速实在是太棒了，其中收入增长了6.86倍，利润更是增长了13.15倍，年化增长率分别为17%和24%

而股价也反应了利润的增长，东阿阿胶股票的最高点出现在2017年上半年，突破了70元，相比2006年股价大概上涨了14倍左右

而诡异的是，自从2017年6月刷出了新高之后就不断下滑，当然这里面有18年股票市场低迷的影响，所以2019年又涨回到50元以上，随着半年报的报出，股价又开始下跌，大致只是高峰期的一半

东阿阿胶在14和18年两个年份的收入增长有停滞的样子，14年阿胶本身的销售增长没有问题，是其他业务减少拖累了，所以利润还是继续增长，而18年就已经呈现出问题了，收入利润增长都停滞了

传导到19年，一季度营收下滑24%，利润下滑36%，没想到二季度更惨，这才导致半年报业绩预告的暴雷

东阿阿胶的业务构成就是以阿胶产品为主，占了收入的86%，还有10%是毛驴养殖相关，那么又引申出来一个问题，伴随着阿胶的提价，阿胶本身的销售额增长了多少，毛利率又增长了多少

提价了20倍，收入只增长了9倍，毛利增长了10倍，毛利率高了6.5%，可以说提价的幅度是高于驴皮涨价的幅度，至于为什么驴皮涨那么多，也是因为中国驴的存栏量在大幅度下滑，再加上阿胶需求量增大，导致供求失衡价格上涨

阿胶作为一种中药OTC药物，实质上是被人当做营养保健品来消费的，这才造就了药物销售额第一的情况，但是现在却遭遇了销量的大幅度下滑，真的完全是价格的原因吗？

其实这3年阿胶提价的幅度明显降低了很多，16到18年，阿胶块分别提价14%,10%和6%，复方阿胶浆分别提价14%,10%和0%，桃花姬分别提价25%,0%和0%

那么到底还有什么原因造成了销量的下滑是我们需要关注的地方

二、“驴皮冻”究竟有没有效

阿胶引发的争议从来没有停止过，尤其是去年春节期间国家卫生计生委（原卫生部，简称卫计委）的官方微博“全国卫生12320”，发了一条微博，内容大意是阿胶不值得买，因为只是水煮驴皮，并且不是好的蛋白质来源

当然争议最后以卫计委致歉而终结，但是对于阿胶的疑问依然没有解决，阿胶到底是什么，有什么作用？

都说阿胶是“驴皮冻”，其实阿胶最开始不是用驴皮做得

《神农本草经》记载：

味甘平

主心腹，内崩，劳极，洒洒如疟状，腰腹痛，四肢酸疼，女子下血安胎，久服轻身益气，一名傅致胶

名医曰：生平东郡煮

牛皮作之，出东阿

案二胶，本经不着所出，疑本经但作胶，名医增白字阿字，分为二条

上兽，上品六种，旧同

李时珍在《本草纲目》中写到：

时珍曰︰凡造诸胶，自十月至二三月间，用

㸺牛、水牛、驴皮

者为上，

猪、马、骡、驼皮者次之，其旧皮、鞋、履等物者为下

至于后来为啥选择用驴皮，除了药效上的差别

主要是五代至宋实行的“牛皮之禁”有关。古代牛皮特别是军事上制作将士的甲胄、盾牌、车马挽具及制胶用于弓弩，用量甚大。唐末五代，战乱不已。禁止牛革筋角出境“皆输于官”,初由官收买，后作税交纳。宋初“民间自死牛皮筋角，并中卖入官，量为三等支作钱。至宋仁宗时，因与契丹战争频繁，“人户自死牛马皮筋角，限半月赴官送纳。”再加上当时耕牛是极重要的生产工具，不能随便宰杀，只有病、老死之牛皮。正是上述原因，唐代已大量用驴皮阿胶

至于阿胶的疗效，如下图所示：

对于这个疗效，很明显的分成了两个派别，有的人认为很有效，或者是亲身试验觉得有用，有的人认为是在收智商税，而阿胶作为OTC药品能卖的出去，就是建立在我们都认为它是有效的前提下

目前来说阿胶的疗效并没有得到有效的证实，查阅知网相关的文献资料，确实是有对阿胶药理作用的文章发表，但基本上是对于动物及少量人体做出的对照试验，比如：

我们知道，新药上市之前需要进行三期的临床试验，其实第三期需要大范围的去做，而这种试验是远远达不到临床三期的要求的，同时试验还需要对药物安全性提出要求，需要知道不良反应和禁忌

而东阿阿胶不良反应和禁忌尚不明确，新上市的药物的说明书都会有这些内容，比如阿司匹林的说明书

这里不是说阿胶完全没有用处，我们要相信祖国的医学，因此更需要通过实验证明其是有效的，但是越来越多的人倾向于认为无效，曾经看到过一张图片，是个投票，大致就是认为阿胶就是在收智商税，图片找不到在哪了，阿胶的危机真的来了

三、阿胶的未来及暴雷启示

有危机就得解决危机，东阿阿胶的2019年计划如下：

总体的思路就是转向保健品的宣传，对于药的要求和对于保健品的要求是完全不一样了，所以要突破药品化的认知

东阿阿胶的在建工程里有毛驴博物馆，东阿阿胶聊城博物馆以及东阿阿胶乐活中心和旅游服务区景观建设，这是要开拓旅游的业务

对于活驴循环的说法，我一直不理解什么意思，看到这些产品就大致了解了，就是不光要利用驴皮，其他的驴肉，驴乳都可以开发成产品销售，这也算一条新的路子，下图这个冻干驴乳粉还不咋便宜，225g卖899元

至于推进阿胶+产品的延伸，在其他中药企业已经是很常见的事情了，比如云南白药牙膏，马应龙化妆品等等，阿胶也有一些零食，比如阿胶糕和阿胶金丝枣，280g卖35块钱也还是不咋便宜

看了如上的战略，东阿阿胶将其产品定位为高端产品，一切都建立在阿胶是名贵药材，是有效果的，即使是作为保健品也需要证明其有效果

在这种情况下，人们才愿意支付高价去购买驴乳阿胶相关的产品，但如果人们都不相信了，建立在这种情况下的高价将不可持续的

我们愿意相信阿胶，但是阿胶也应该证明其是真的有效的，不是在动物实验上，也不是找几个个例实验，而是基于现有的最科学的办法验证其疗效，这样才对得起相信它并因此支付高价的人们

聊完了阿胶的未来，我还在想一个问题，就是我们如何避免大白马的雷，毕竟从高点的70，跌倒现在不到35块钱，跌幅超过了50%，如果你不幸高位站岗，那么也算是损失惨重

我们先看看现金流：

16年和18年的现金流都不正常，其中16年是原材料采购增加，18年是销售回款减少，16年存货比15年多了13个亿，其中大部分都是原材料，导致16-18年原材料的金额都在16个亿以上，这些应该都是驴皮，为什么要突然增加这么多驴皮？

当然这十几个亿的驴皮大致为东阿阿胶1年的驴皮使用量，是为了避免驴皮涨价提前囤积驴皮？

18年是因为销售收到银行承兑汇票尚未到期托收影响，那么意味着这些收入都是12月卖出的且都是赊销，为什么要赊销为什么12月才卖出去

2018年的三季度是东阿阿胶销售比较惨淡的一个季节，单季度同比下滑了10%，且应收账款同比增长了90%，所以1-3季度整体的营收下滑了2.12%

到2018年全年，营收同比仅下滑0.46%，所以四季度单季度增长了2%，应收账款同比增长127.8%，有提前向渠道压货的情况出现

应收账款在最近两年节节攀升，到19年一季度已经达到了28亿，而东阿阿胶总资产才136个亿

其实从17年底就可以看出来东阿阿胶确实开始出现问题，18年一季度报出来之后就更加可以看出来问题，至于股票投资，除了通过财报看出来问题，还要有一个东西，那就是有点常识吧

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