估值是个问题基金经理直面选股难题

近期，A股市场颇为震荡。此前一路高歌的医药、消费、科技等板块有所回调，军工、建材、汽车、金融等板块则轮番起舞。在各板块你方唱罢我登场之际，某些行业和个股的估值达到历史峰值，不少业内人士直呼：下不去手，不知道买什么。

随着基金半年报的陆续披露，明星基金经理的后市展望与二季度持股的完整情况也浮出水面。就当前时点而言，上述观点与数据传递出的信息颇具参考价值。

梳理基金半年报发现，部分板块和个股短期估值过高成为摆在基金经理面前的一道难题。在投资策略上，基金经理的分歧进一步加大。但风物长宜放眼量，多位基金经理一致认为，A股仍有较高吸引力，中长期投资价值犹在。

谈后市：权益投资大有可为

展望未来，基金经理们形成共识：权益投资仍大有可为。

平安匠心优选基金经理李化松表示，疫情短期会加大全球经济的下行压力，但是从长期来看，优秀企业引领的新一轮创新驱动的经济增长趋势没有改变。李化松对A股的基本面保持乐观，认为境内外资金持续流入A股市场的趋势仍在，A股估值水平显著低于海外市场，吸引力持续增强。

广发双擎升级基金经理刘格菘的看法也较为相似：“我们判断，国内经济增长有望逐季向上。从总体来看，未来国内消费和投资将持续改善，助力经济恢复增长。”

刘格菘表示，下半年的流动性仍将保持合理充裕，A股仍具有较高吸引力，看好A股的中长期投资价值。同时，由于理财产品实行净值化后，收益率波动加大。随着国债收益率触底上行、理财收益率走低，资金“搬家”的趋势愈发明显。

多位基金经理认为，未来A股将进入慢牛格局。“A股市场的慢牛预期越来越明显，市场底部将逐渐抬高。我们很可能迎来过去十年少见的盈利驱动的牛市。并不是说又回归到了重化工业化时期的盈利高速增长状况，而是上市公司盈利的持续性和稳定性将大幅提升，从而带来市场估值的系统性提升。”融通行业景气基金经理邹曦称。

朱雀产业臻选基金经理梁跃军认为，目前市场推动力已由无风险收益率下降转变为“ROE回升+风险溢价下降”，维持三季度市场震荡加大但上涨趋势不变的判断。“有不确定性、有分歧才会有慢牛。”

论投资：选股难度加大

立足当下，穿越多轮牛熊周期的投资老将们坦言：选股难度加大。

睿远成长价值基金经理傅鹏博认为，在经历了快速上涨之后，市场的估值得到了一定程度上的修复。在整体估值水平提升的背景下，对于未来一段时间自下而上多角度的研究提出了更加苛刻的要求，以更长的持股周期与更深度的研究来换取目前估值所带来的溢价将成为获取超额收益的重要手段。

傅鹏博透露，在上市公司半年报业绩披露期间，将对上市公司财务报表进行详细的分析，再次考量上市公司在疫情防控期间的应对能力以及所取得的行业份额情况，从中选出抵御风险能力最强、恢复速度最快的企业。对于基金组合中的个股，将对公司经营业绩之前的预判做匹配度检验，优化现有持仓结构。

在睿远基金旗下另一位投资老将赵枫看来，一方面，流动性保持合理充裕活跃了资本市场，使得大量具备创新能力但短期盈利表现仍弱的优秀企业得以获得资本市场的支持而加快发展，不仅给未来资本市场带来新鲜血液，也使得社会财富可以配置到更代表未来经济增长动力的企业上去。

但另一方面，充裕的流动性也推动市场估值出现较大幅度的上升，尤其在一些具备良好成长前景的行业和公司，投资者给予了较高的成长预期，这不可避免地对未来的投资回报带来影响。

聊行业：短期警惕高估值风险

谈及具体的投资机会，部分板块和个股短期估值过高成为摆在大家面前的一道难题，多位基金经理开始控制组合的整体估值水平。

易方达科顺定期开放基金经理萧楠表示：“我们会将更多的研究力量放在自下而上的个股挖掘上，丰富我们的赢利点，并力争获得合理且稳健的收益率。此外，在操作上也会努力控制组合的整体估值水平，控制大幅回撤的风险。”

景顺长城优势企业基金经理江科宏的态度也颇为谨慎。“由于组合估值处于历史较高水平，将谨慎操作。未来会延续自下而上的选股风格，谨慎评估优质公司长期成长空间和估值的关系，根据公司竞争优势、行业集中度、估值等因素调整组合，在更多行业中寻找具备竞争优势的高质量公司。”

站在当前时点，对于市场风格是否发生切换的讨论也十分热烈。邹曦认为，市场将发生结构性的风格转换，核心资产效应将延续，但是内部结构会有重大变化。盈利持续性较强的周期核心资产将实现有效的重估，出现估值与盈利双升的“戴维斯双击”机会。科技、医药和消费板块中的部分龙头公司，已经处于高估状态，当其产业趋势不能得到有效证实时，将出现估值与盈利双降的情况。

广发稳健增长混合型基金经理傅友兴表示，上半年消费、医药、科技等板块涨幅较大，其估值处于过去三年较高的分位数，这类资产需要时间来消化估值压力。在市场流动性保持合理充裕的环境下，低估值的银行、地产、非银、周期等板块存在补涨的机会，但如果企业盈利不能持续向上，行情的持续性需要观察。

在具体的行业配置上，基金经理们出现了分歧，有的基金经理依然坚定站稳科技赛道。刘格菘在广发双擎升级混合型基金半年报中表示，行业配置上，科技成长股是中长期主线，同时把握以内需为主且长期确定性高的投资机会。刘格菘认为，必选消费品的优势在逐渐减弱，而外需链条或进入修复期。

有的基金经理已经转换了赛道。中庚基金价值领航混合型基金经理丘栋荣表示，重点关注广义制造业、军工，以及估值处于历史低位且受益于经济恢复的顺周期行业等。

丘栋荣近期公开表示，对广义的医药股和科技股的配置仓位做了较明显的调降，因为上述行业的性价比在降低。他表示，成长股中唯一会重点配置的行业就是军工。

看选股：明星基金经理隐形重仓股露面

相比于基金二季报披露前十大重仓股情况，基金半年报则显示了完整的股票持仓情况。记者对市场影响力较强的百亿级基金经理的隐形重仓股情况进行了梳理。

具体来看，截至二季度，刘彦春管理的景顺长城新兴成长规模为160.5亿元，持股较为集中，前20只股票合计占基金资产净值比超过91%。其中，第十一只到第二十只股票合计占基金资产净值比超过26%。这10只票分别是晨光文具、海天味业、药明康德、三一重工、迈瑞医疗、上海机场、宁波银行、招商银行、山西汾酒及牧原股份。

截至二季度，傅鹏博管理的睿远成长价值规模也接近200亿元，持股数量第十一只到第二十只股票合计占基金资产净值比超过22%，分别为五粮液、贵州茅台、广和通、通威股份、新宙邦、千方科技、新和成、信义光能、威高股份、高能环境。其中，五粮液、贵州茅台两只白酒股占基金净值比合计为7.44%。

刘格菘是目前业内唯一的主动偏股型基金管理规模超过600亿元的基金经理。以广发科技先锋为例，截至二季度，规模为257.4亿元，持股数量第十一只到第二十只股票合计占基金资产净值比同样超过22%，仍聚焦在科技和医药板块，分别为高德红外、易华录、卫宁健康、中国软件、中环股份、圣邦股份、浪潮信息、药明康德、广联达、晶盛机电。

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