彭蕴亮上海证券报轻仓应对板块套利机会

彭蕴亮上海证券报：轻仓应对板块套利机会

彭蕴亮上海证券报：轻仓应对板块套利机会 更新时间：2010-5-24 2:29:26 　　本周市场风云激荡，在债务危机和华尔街金融改革等因素的影响下，周四S&P500指数再次大跌3.5%以上，周五A股指数跌破2500点整数关口。在这种情况下，国际、国内负面因素将继续影响A股市场。但由于A股从去年8月3478点高点下跌以来，已经下跌千点左右，未来下跌空间有限，但系统性风险犹存，我们需要在控制仓位的情况下，轻仓谨慎投资。

小市值股票存在“并购套利”机会

历史经验告诉我们，在调整势道当中，小盘股具有一定重组和资产注入预期的个股相对抗跌。而在海外经验表明，下跌后的个股市值更低，具有一定重组、并购、资产注入机会，可适当关注小盘股，实施“并购套利”策略。

实际上，并购套利并非一个新的策略，之前已经有很多国内和海外机构运用该策略进行并购套利。在海外市场并购套利策略是市场的非有效性为前提。一般来讲，并购交易的支付方式主要有现金交易型、股票对换型、现金股票混合型等，针对不同的并购交易方式可以采取不同的套利策略。很多海外多样化的股票组合中都会嵌入并购套利组合，不仅能有效的降低风险，且更能够取得更好的超额收益。而在A股市场，这种机会也表现得比较明显。

数据显示，随着“大小非”解禁的逐步深入，A股市场到2009年3季度流通市值占比已经超过总市值的50%，按照市值估计，到2010年底，不考虑可能新增的新股发行，流通市值占总市值的比例将接近80-90%，A股将真正地步入“全流通时代”。在这种情况下，对于壳资源的并购、重组将成为大势所趋，小市值个股有爆发“收购战”的可能性，并购、重组主题值得我们适当关注。我们认为，在当前经济政策环境背景下，如何把握产业资本整合的交易型机会显得尤为重要。

我们注意到，由于经济复苏和新兴产业注入，资产注入往往是上市公司投资机会的拐点所在。兼并重组正当其时，投资机会值得把握。以ST板块为例，目前已经公布的年报、季报显示，近1年共有34只股票进入ST板块，其中就有26只*ST由于最近两个会计年度的审计结果显示的净利润均为负值，3只股票由于最近一个会计年度的审计结果显示其股东权益为负值而被冠以ST。其中戴帽的时间大都集中在4月中旬，因为4月30日是上市公司发布年报的最后期限。通常，我们可以看到在上市公司股票戴帽和摘帽的短时间内，市场价格会有一个很明显的正收益，“并购套利”机会值得我们关注。

技术反弹装上IT“发动机”

虽然大盘出现持续“断崖式”下跌，但在指数跌破2500点之际，不少个股也出现了技术性反弹，而这种底部位置的反弹往往带有一定的基本面支持，TMT概念、三网融合成为超跌反弹的“发动机”所在。

从基本面看，具备三网融合或者TMT概念的个股反弹力度较强，BETA值较高，主要是受到基本面的驱动。 三网融合其表现为技术上趋向一致，网络层上可以实现互联互通，形成无缝覆盖，业务层上互相渗透和交叉，应用层上趋向使用统一的IP协议，提供多样化、多媒体化、个性化服务的同一目标逐渐交汇在一起，行业管制和政策方面也逐渐趋向统一，三大网络通过技术改造，能够提供包括语音、数据、图像等综合多媒体的通信业务。

而数据显示，对于IT行业在A 股的可比上市公司，目前依然处于景气区间，成为技术性反弹的又一驱动力量。09年第四季度是收入和净利润的增长高点，09年第四季度单季度的营业收入同比增长率中位数为17.6%，第四季度单季度归属于母公司净利润的同比增长率中位数为30.6%，收入和净利润的增长率都大幅高于09年的前三个季度。2010年第一季度虽然增长率比09年第四季度有所回落，但还是高于09年一季度的增长率，考虑到季节因素，2010年上半年IT行业上市公司的收入和净利润增长率良好。2010年一季度单季度的营业收入同比增长率中位数为13.8%，一季度单季度归属于母公司净利润的同比增长率中位数为14.3%，IT行业上半年业绩预期较为良好。

我们注意到，IT行业的一个重要特点在于在试点区域开展业务互相渗透，融和的新业务将迎来高成长，反弹力度较强。确定按照先易后难、试点先行的原则，选择有条件的地区开展双向进入试点，广电运营商进入增值电信业务、部分基础电信业务和互联网业务。整合有线电视网络，培育市场主体，短期内将迫使广电运营商加快跨区域整合和相关增值业务的发展，有利于有线电视运营商的业绩表现。由于电信运营商全国网络和雄厚的技术资金实力，我们更加看好电信运营商对广电内容领域渗透，例如IPTV、移动广播电视和手机电视等业务对上游内容产业的整合，会刺激相关业务的爆发增长，重点推荐中国联通、同洲电子和东方明珠。从美国广电和电信的融合发展看，电信和广电产业链的整合和并购重组将主导成未来几年市场的格局变动。

我们同时还注意到，国家将制定相关产业政策，支持3G、信息、三网融合共性技术、关键技术、基础技术和关键软硬件的研发和产业化。对三网融合涉及的产品开发、网络建设、业务应用及在农村地区的推广，给予金融、财政、税收等支持。将三网融合相关产品和业务纳入政府采购范围。我们认为会对有线电视运营商及相关设备商的融资和所得税等方面进行相关的扶持，特别是政府将加大对融合设备的采购和电子政务的运维服务向有线电视运营商的外包，会刺激相关公司未来的发展，未来技术性反弹的概率较大。

值得我们注意的是，目前外围债务危机愈演愈烈，外盘的不稳定随时可能为A股带来风险。而从内部看，A股市场至少需要2-3个月消化政策面和消息面的负面影响，我们需要在控制仓位的情况下，轻仓谨慎投资。

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