天风证券：结构性政策不能抵消总量政策双降仍在途

两会政府工作报告提出要创新直达实体经济政策工具，两会后不久人民银行即宣布创设支持小微企业的的新工具；普惠小微企业贷款延期支持工具，以及普惠小微企业信用贷款支持计划，进一步完善结构性货币政策工具体系。

天风固收孙彬彬团队称，新工具本质上是免息再贷款，人行并不承担信用风险。由于人行「购买部分的贷款利息由放贷银行收取」，这相当于人行向地方银行发放了成本为0的再贷款，成本低于此前的1.5万亿元人民币再贷款。

不过，新工具能否减少银行资本占用仍存疑。本次通知明确人行不承担信用风险，因而在央行购买后原普惠小微贷款应该仍放在地方银行的资产负债表上，这样对于地方银行资本占用应该并无影响，但也不排除监管部门后续出台进一步技术细节予以配合。

该团队认为，在刺激政策进一步落地和经济环比改善的同时，货币政策仍然需要保持积极，特别是在政策阈值没有达成之前。而且从降成本角度考虑，当前结构性政策并不能抵消总量政策的作用，所以，降准降息仍然在途，考虑存量问题和复杂的宏观环境，在资金利率明确上轨的背景下，继续看好当前利率空间。

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