券商股异动：估值处于中枢偏下区间三类标的值得关注

3月10日，A股市场开盘后宽幅震荡，多空双方争夺较为激烈，午后沪深两市高位盘整，上证综指一度站上3000点关口。

至收盘，上证综指涨1.82%，报2996.76点；深证成指涨2.65%，报11403.47点；创业板指涨2.66%，报2148.81点。

盘面上，券商板块表现活跃，主题行业中，券商指数3月10日上涨3.35%，中银证券、华林证券涨停，南京证券、华创阳安、长城证券、华西证券等涨幅超过5%。

涨幅居前的券商股

中邮证券投资顾问邢幻认为，目前来看政策利好的加码可助券商板块良性循环，券商板块受益于市场流动性宽裕和政策支持两大逻辑：当前股市交投活跃度、景气度、风险偏好或有望保持在较高水平，券商多条业务线的业绩或有望全面提升，在板块轮动、长期资金不断入场的背景下，多维政策有望催化券商行情。

国信证券分析师王剑认为，目前券商板块PB估值为1.96倍，处于中枢偏下区间，具有较高安全边际。龙头券商估值在1.4倍-1.9倍，市场未体现出对龙头券商的估值溢价。

“证券行业将加速形成差异化发展格局，预计未来证券行业将实现‘大而全’、‘小而精’券商共存的局面。建议关注在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商和优势难以复制的特色券商。”

中泰证券非银金融团队建议关注三类标的：一是交易活跃利好券商经纪、两融业务收入弹性释放的券商；二是再融资新规有望给投行业务带来助推力，关注投行市场化程度高，储备丰富的券商，以及持续受益龙头标的；三是权益市场走强利好券商投资收益率改善。

经营成本下调，盈利有望持续改善

3月10日，券商股的异动或与券商行业近期迎来多项政策利好有关。

此前的3月6日，根据《证券投资者保护基金管理办法》，证监会决定，A类、B类、C类、D类证券公司，分别按照其营业收入的0.5%、0.6%、0.7%、0.7%的比例缴纳2019年度证券投资者保护基金。2020年度证券投资者保护基金的缴纳比例参照执行。此前，在2019年2月，证券业协会曾就资本市场减税降费征集过措施意见。

机构分析称，本次疫情背景下降费落地，目的也在于贯彻减税降费的部署，降低券商经营成本，从而引导行业服务实体经济。

东北证券分析师邓利军认为，券商经营成本下调，盈利有望持续改善。此次调降证券投资者保护基金征缴比例后，A类券商费率与前期持平，C类、D类券商费率调降幅度较大。此项政策按照2019年全部券商收入计算，可少缴纳1.87亿元，节省费率为8.25%。

“但中长期看，券商市场行情更多与市场整体走势，以及市场成交额的变动高度相关。目前来看，资本市场基础制度改革持续推进，再融资、减持相关规则松绑，外围流动性持续宽松背景下，长期资金有望持续入市，从而使得券商板块中长期有所表现。”

市场交投活跃，券商2月份的财务数据也较为亮眼。2月日均股基交易额10352亿元，环比增长40%，月末两融余额11023亿元，环比增长6%。

中泰证券非银金融团队认为，市场交投活跃度提升，融资类业务余额提升，利好板块估值提升；券商的政策环境大变化带来业务转型机遇，大资管框架下关注财富管理投顾模式“买方” 模式转型，券商打开委托管理空间，收费模式转变有望实现规模效应；现代化投行定价能力成为核心竞争力，再融资、新三板转板等新规为业务带来增量空间。

板块仍有配置价值

关于目前券商的估值情况，邓利军分析称，目前的券商的估值水平距离2007年的PE高点128倍、2015年的PE高点51倍，都有相当距离。此时讨论券商估值过高的问题为时尚早，更值得关注的是券商业绩。

“根据目前公布数据，2月上市券商累计业绩增速20.33%，而市场一致预期2019全年券商行业增速集中在10%-15%，券商业绩仍在持续改善过程中。随着长期资金持续流入，预计A股的成交额和券商业绩中长期有望持续提升。”

中泰证券非银金融团队中性预计2020年券商行业有望实现收入同比增长35%， 利润同比增长60%。监管优化投保基金缴纳比例，评级较低券商相对受益，具备信号意义，券商经营环境优化。

该团队建议关注三类标的：一是交易活跃利好券商经纪、两融业务收入弹性释放的券商；二是再融资新规有望给投行业务带来助推力，关注投行市场化程度高，储备丰富的券商，以及持续受益龙头标的；三是权益市场走强利好券商投资收益率改善。

民生证券分析师杨柳认为，目前券商的绝对估值处于历史相对高位水平，绝对估值在2010年以来的70%分位左右，相对估值处于历史中枢水平。短期市场风险点仍是海外疫情带来的不确定性，相对看淡政策利好带来的板块趋势性机会，结构上中低评级券商可能展示出更高的弹性。

银河证券称，政策逆周期调控力度加大以应对新冠肺炎疫情冲击，市场流动性充裕，交投回暖，券商经营环境改善。疫情不改资本市场深化改革方向，政策宽松支撑业务扩容，行业长期向好趋势不变。监管打造航母级券商政策引导下，行业集中度提升逻辑不变，头部券商受益明显，持续看好龙头券商投资价值。

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