中国国旅：明年免税店增利0.31元/股

中国国旅：明年免税店增利0.31元/股 更新时间：2011-5-7 11:53:13 　　中国国旅：明年免税店增利0.31元/股

宏源证券/陈旭

投资要点

◆三亚免税店开业半月以来日均接待量达1.8 万人次

◆海口市免税店中免公司有望参股经营

◆旅行社及商品销售主业仍将稳步增长

国人离岛免税自4月20日在三亚试点实施，平均每日进店1.5万-1.8万人次，日销售额500万-1000万元，成交笔数超过3000笔，人均消费1500-2000元，进店人数、购买转化率、人均消费等均超预期。

明年免税店将增厚公司业绩0.31元

2010年中国国旅业绩符合预期。2010年公司实现营业收入96亿元，同比增长58.42%，净利润4.1亿元，同比增长30.94%，实现每股收益0.47元。

预计2011年旅行社业务将同比增长15%。2010年旅游服务业营业收入同比增长79%，其中出境游、国内游分别增长93%、94%，我们保守预计2011-2012年其旅行社业务至少维持与行业增速同步，即15%的年均增长率。

2011年商品销售营收同比增长24%，其中免税商品同比增长21.74%、有税商品同比增长101.53%。自三亚免税店开业半月以来，日均接待量达到1.8万人次，并且开业首日营收规模达800万元，相当于人均消费450元左右，超过90%的购物单均为5000元以下产品。据此，我们调高2011-2013年三亚市免税店渗透率至45%、50%、55%，调低2011-2013年的人均消费至120美元、160美元、200美元，维持三亚市游客12%的年均增长率及免税店12%的净利率，预计2011-2013年三亚免税店将分别增厚公司每股业绩0.09元、0.31元、0.48元。

2012年合理价35.34元

我们调高至“买入”评级。依据我们对公司的旅行社、商品销售及三亚免税店三块业务的分类估值，给予旅行社业务20倍的估值、商品销售30倍估值、三亚免税店45倍估值，公司2012年的合理股价为35.34元，我们认为随着免税店经营业绩的进一步确认，公司的每股价值将进一步提升，预计2011-2013年每股收益分别为0.71元、1.05元、1.33元，对应估值38.7倍、26.2 倍、20.7倍，调高评级至“买入”。

亚泰集团

东北水泥提价启动

广发证券/王飞

当前，公司熟料出厂价格约为300元/吨，比去年同期255元/吨的出厂价格高出45元/吨左右，水泥出厂价格比去年同期亦有35-45元的涨幅。在当前的价格背景下，公司水泥和熟料的盈利能力同比明显提升，吨净利已经超过2009年年均的31元。根据我们对长春、吉林两市相关业务人员、下游企业的调研，普遍预计5月上旬就会启动水泥价格的二次提价。

2011年是“十二五”的开局之年，东北地区的水利工程、公路、铁路、保障房建设等投入增幅显著。亚泰集团是东北最大的水泥生产企业，并且与当地大型基建工程有着长期的良好合作，预计2011年公司销售水泥和熟料分别为1838万吨、596万吨。如果按照吨净利36.26元保守估计，水泥业务中熟料和水泥板块贡献母公司净利润将达到6.531亿元。

我们预计2011年、2012年、2013年，亚泰集团实现营业收入分别为119.86亿元、135.73亿元、145.43亿元，归属于母公司净利润分别为12.56亿元、15.57亿元、18.16亿元，实现每股收益分别为0.66元、0.82元、0.96元。给其“买入”评级和18倍市盈率，目标价为11.88元。

安琪酵母

6个月目标价41.7元

华泰证券/张芸

公司2006年至2010年销售收入年平均增速为35%，2010年销售收入达到21亿元。公司在我国酵母行业约占有50%的市场份额，是世界第三大酵母企业。

由于烘焙行业、糕点饼干行业的快速发展以及城市化进程对消费习惯的改变，面用酵母未来5年消费量将维持20%左右的增速。公司传统业务发展仍有空间，同时公司布局酵母产业链的其他领域也已开始有所收获，这使得其未来具有较为广阔的发展空间。

公司面临的最大挑战是从B2B到B2C市场的营销方式转变。

根据公司发展目标和定向增发情况，我们初步预测公司2011年、2012年和2013年的每股收益分别为1.28元、1.79元和2.25元。综合公司相对估值和历史市盈率情况，考虑到公司是酵母行业龙头企业，故应享有可比公司平均估值，6个月目标价41.7元。

公司最近公告将在广西柳州建设年产2万吨的高活性干酵母项目，预计今年7月开工、明年7月投产，这样不仅使得公司产能不足的状态得到改善，也使得公司的产能布局更加合理。

赛马实业

低估值高成长

华泰证券/朱勤

公司业绩受益于宁夏、甘肃投资。宁夏、甘肃一季度城镇固投增速分别达到41.3%、41.6%，水泥产量增速达到12.6%、13.7%，随着旺季的来临,水泥需求将进一步增加。

公司在宁夏拥有近800万吨水泥产能，在宁夏市场的占有率约50%，2011年、2012年预计各有一条生产线投产，新增产能180万吨、80万吨，以确保对区域市场的控制力；公司在甘肃拥有280万吨产能，2011年预计新增100万吨产能，公司与甘肃龙头祁连山同列于中材集团旗下，预计两者的区域协同会进一步增强。内蒙古市场将成为公司业绩的新看点。公司2010年收购了乌海市西水水泥有限公司及包头市西水水泥有限公司各45%的股权，在内蒙古的权益产能超过200万吨。内蒙古一季度固投增速20.5%,预计将拉动水泥需求快速增长。

预计公司2011年、2012年、2013年分别将实现营收34.40亿元、46.08亿元、55.76亿元，同比增长41.69%、33.96%、21.00%，实现归属母公司净利润6.64亿元、8.30亿元、9.92亿元，对应每股收益3.40元、4.25元、5.08元，考虑到公司出色的成长性，给予公司2011年15倍市盈率，折合目标价格51元。价值明显低估，投资价值突出，故给予公司“买入”评级。

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