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新时代策略：应对尾部风险
我们以为中美股市的反弹中很大年夜一部门原因是惊恐减仓后，投资者逐渐回补仓位的影响。由于美股跌幅更大年夜，回补的力度也会更大年夜。另一个广为传播的解释是，美股涨幅更大年夜是因为美国央行货币宽松的力度更大年夜，出格是很多非通例的政策。但是从中美国债利率来看，这种差异并没有很大年夜，中美1年期利率降落的幅度其实相差不大年夜。美国10年期利率降落幅度比中国更大年夜，这可能反映的是投资者对美国经济预期更谨严。综合来看，我们以为，美国反弹幅度比中国更大年夜，主要原因是之前跌幅大年夜，跳动外汇，仓位回补的空间也更大年夜，次要原因才是流动性的差异。
短期策略：若何应对这一次尾部风险。市场进入了尾部风险期，尾部风险期的利空一般都是之前大年夜家利空的再演绎。但是由于3月下旬以来，投资者仓位回补得比力充实，部门博弈性资金可能会减仓，由此带来尾部风险。假如稽核周期很长，或者已经找到了新的板块配置逻辑，是可以越跌越加的，但是假如稽核周期不是很是长，建议等待一段时间，较早的大年夜幅加仓时间点可能是6月初。
A股弱于美股的原因。美股虽然反弹30+%，比A股反弹幅度大年夜很多，但按照比例上并不比A股多很多。美股3-4月涨幅/2-3月最大年夜跌幅=70%，A股3-4月涨幅/3月最大年夜跌幅=65%，A股3-4月涨幅/2-3月最大年夜跌幅=50%。
两会低于博弈性资金的预期。每年的两会都会有政策预期，2020年由于疫情的冲击，政策预期尤为强烈，这种只放大年夜短期变化，而忽略长期变量的预期一般都会落空。虽然这一次两会没有提具体GDP增速方针，但恰好反映了我们更关注长期方针的政策取向。2008年4万亿之所以大年夜力推动基建投资，是因为站在2008年来看，基建投资依然不敷饱和，是合适长期方针的，短期稳增长和长期方针重叠，自然会导致力度超预期。而现在的政策方针是，更强调经济的效率和转型，淡化GDP方针。长期方针和短期方针的不同，导致虽然会有稳增长的政策，但力度上都是温和的。这一次两会中GDP、赤字率、房地产等政策，均没有大年夜超预期，反映了政府层面临经济短期韧性的信心。短期可能会带来市场5月的尾部风险，但是长期的革新政策可能会超预期，出格是股市政策。
我们在前期陈诉《5月尾部风险》中明确提示过，支撑反弹的三大年夜驱动力是“仓位回补+博弈两会+复工预期”，前两个气力的削弱会带来“5月尾部风险”。直接催化剂是：两会政策定力较强，没有超预期的刺激；美国对华为的政策和中美关系。由于这些风险不是新增的风险，而是之前风险的再次演绎，预计不会动摇市场中长期的配置资金，但会洗出大年夜部门短期博弈资金，影响可能是月度的，跳动外汇，6月初市场会迎来较好的加仓时点。 行业配置建议：从根基面来看，未来的重点是不雅察各行业从疫情中恢复的速度，思量到海内经济可能会领先全球经济的苏醒，建议关注海内消费。近期多个处所政府出台了稳定消费的政策，我们以为，类似的政策可能会继续出台，对消费的正面影响大年夜概率还没结束，建议继续超配，并重点关注可选消费。6月以后，市场的气概将会更加关注资金和行业数据的边际变化，气概可能会有所变化。
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