估值差异或引发A股风格切换公募激辩下半场市场风口

近一周，金融地产板块爆发，引领沪指单周大涨5.81%，强势站上3100点，相关主题基金赚钱效应突出。

多位业内人士认为，在宏观经济和疫情改善的趋势下，金融、地产与医药、消费的估值差距可能会缩小，市场风格也存在切换的可能。但仍需金融、地产板块的盈利和成长具备持续性，才不会演变成市场情绪和资金驱动的短期博弈。

金融、地产板块异动

相关主题基金暴涨

数据显示，截至7月3日，中信一级行业中，非银金融板块近5个交易日上涨13.76%，房地产板块上涨10.25%，银行板块同期涨幅也高达6.75%，不少券商、地产股龙头股拉升明显。

与此相对应，重点投向券商、金融、地产等板块的主题基金，净值出现大幅上扬，部分券商B一周涨幅超过40%，多只券商ETF一周涨幅超过15%，赚钱效应和市场人气都在快速发酵。

谈及近期低估值金融、地产板块的异动，券商股连续大涨的现象，上海一位成长策略基金经理表示，近期金融地产等低估值蓝筹的大涨，很大程度上是由于市场对货币流动性宽松的预期充分，沪指突破3000点后迅速升至3100点，应归功于低估值蓝筹股的大涨。但从资金结构上看，低估值蓝筹股的大涨具有受资金驱动的特征，场外新增资金入场选择了低估值资产去配置，券商股由于估值在低位，市场弹性比较大，容易获得新增资金的青睐。

而同期，上半年“大红大紫”的医药板块近一周涨幅只有1.98%，在中信30个一级行业涨幅榜中排名第29位，被市场冷落在一边。

在博时基金经理王衍胜看来，5月中旬以前，全球市场上都是科技、消费、医药行业表现占优，A股集中演绎了这一特征，主要原因是北上资金会优先选择国内最优质的资产，居民资金通过基金买入A股，而公募已经形成了只买“科技、消费、医药”的投资风格。

王衍胜认为，如果把中国经济分为传统部门，包括传统地产、基建投资等领域，以及以科技、消费、医药为代表的新兴领域，这两个部门的不同估值水平以及隐含的对未来长期增速的差异都非常大。

中欧基金经理曹名长表示，在传统行业中，食品饮料和医药的未来是最具确定性的。由于人口老龄化日趋严重，医药的成长性要好于食品饮料。因此，投资这两个行业中有竞争力的公司，从成长的角度不用有太大的担心。但他也提示注意这些板块的高估值风险。借鉴70年代的美国“漂亮50”的经验，市场对消费、医药行业中的优秀公司过度追捧，致使其估值非常高。导致接下来的很多年这些板块都在消化估值，股价没有继续上涨。“再优秀的公司都有可能遇到经营上的瓶颈，如果股价创新高的速度过快，其估值将严重透支对未来的预期。”

风格切换

但仍需基本面的持续改善

今年以来，医药、科技等成长股高歌猛进，创业板指创四年新高，金融、地产等低估值蓝筹股滞涨，板块间的估值结构性分化非常悬殊。

数据显示，截至7月3日，中信一级行业中，医药板块动态PE达到74.3倍，通信、计算机板块更是高达200倍、260倍；而银行、房地产、非银金融板块同期动态PE仅为6.1倍、10.3倍、19倍。

市场走势的转向和板块间估值的悬殊，会否引发A股风格的切换？

王衍胜认为，在经济领先指标社融数据已经出现明显改善的背景下，未来A股存在风格转换的可能性。

他认为，社融已经三个月出现明显好转，经济情况将会逐季回升；从最新的经济数据来看，5月国内经济依然呈现修复的态势，基建和房地产投资处于较强的反弹通道中，消费数据缓慢复苏，高技术制造业以及汽车行业生产节奏加快驱动工业生产端好转。“如果未来某个时间节点疫苗研发消息落地，那么市场对于经济恢复的预期将会得到加强，以金融地产为代表的传统板块将会得到重估。”

曹名长认为，由于低估值的公司更多地处于与经济相关性较大的金融、地产以及传统制造业，因此，可能要等经济基本从疫情中恢复后，这些传统制造业才会回到增长轨道，才会促成这种切换。

在曹名长看来，站在当前时点，低估值策略是长期有效的，这主要是基于对中国传统经济在未来能继续存在甚至发展的信心。他认为，一个小国或地区可能会集中发展新兴产业，通过外包和进口来解决传统产业，这种情况下，低估值传统行业有可能落入“价值陷阱”。但中国是人口众多的大国，有关吃穿住行的传统行业不可能消失，也不可能完全依赖于人，因此，在中国投资低估值的传统行业，面临的“价值陷阱”有限。

浦银安盛基金研究部副总监、基金经理蒋佳良也表示，长期看好消费、医药和科技三大行业，但需要关注有可能出现的均值回归，建议保持平衡的思路，当前可以关注大盘价值蓝筹板块，以及具有强竞争力但估值偏低的细分行业龙头和隐形冠军。此外，依旧建议关注代表长期方向的医药消费科技等板块回调机会。

不过，也有基金经理认为，虽然近期市场情绪有所升温，但谈风格切换还言之过早。

上海上述成长策略基金经理表示，近期低估值蓝筹股上涨，消费、医药股回调，主要的原因还是两类资金的不同选择：部分成长股资金或产业资金，对持仓的医药、消费股存在获利兑现需求；而对场外资金而言，进场的投资方向就是配置性价比更好的低估值蓝筹股。他认为，支撑金融、地产板块持续上涨的根本驱动力是行业出现很大变化，公司业绩持续向好。而目前大金融改革环境中，部分金融机构盈利受损，地产行业的盈利在疫情和宏观经济影响下，也很难出现快速且持续的增长，从盈利和成长持续性看，这些板块持续大涨的可能性不是很大。“在市场情绪和资金驱动的博弈下，这些板块可能只是中短期的投资机会。”

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