供需状况改善建材行业景气度提升

供需状况改善建材行业景气度提升

供需状况改善建材行业景气度提升 更新时间：2011-4-8 10:59:12 　　2011年，我们对投资的整体判断是以铁路和公路为代表的基建投资增速的下滑会被水利建设等领域投资的增长所对冲。商品房投资增速的下滑会被保障房投资的增长所对冲。2011年水泥行业投资负增长在所难免。2011年新增水泥需求1.2亿吨。2011年预计新增水泥产能1.5亿吨，完成落后产能淘汰8000-10000万吨，新增供给5000-7000万吨。2011年新增需求超过新增供给5000-7000万吨，供需状况的改善将促进水泥行业景气度的提升。　　在玻璃方面，我们建议重点关注特种玻璃业务比重较大的公司，尤其是新增供需改善，行业景气提振细分子行业唯一上市公司的个股，及生产节能玻璃、太阳能玻璃、电子玻璃等并打入市场和获得盈利支持的公司。在新型建材方面，我们则关注行业龙头企业。　　水泥发力建材领涨　　我们把申万建筑材料二级指数加入申万一级行业指数中做涨跌幅和换手率的比较。2011年一季度，建筑材料指数区间涨幅为24.94%，排名第一。建材行业区间换手率为121.46%，整体排名第四，仅次于纺织服装、农林牧渔和机械设备，表现活跃。在建材行业细分子行业中，涨幅排序依次为水泥制造、陶瓷制造、玻璃制造和其他建材。水泥制造则是建材行业指数上涨的主要推动力量。　　2011年，我们对投资的整体判断是以铁路和公路为代表的基建投资增速的下滑会被水利建设等领域投资的增长所对冲。商品房投资增速的下滑会被保障房投资的增长所对冲。我们保守预期，2011年城镇固定资产投资增速的下限为20%，我们对年度投资策略中测算的全年水泥需求20亿吨依然保持乐观。　　2011年1-2月，全国水泥熟料总产量为1.66亿吨，同比增长12.0%；水泥产量2.04亿吨，同比增长9.1%。水泥和熟料产量增速符合我们的大背景。2010年下半年，在节能限电的制约下，水泥生产受到影响，水泥价格一路走高。我们预计2011年水泥均价将保持 8%-10%的增长。在成本端，煤炭价格也有所上涨。总体而言，水泥价格的上涨是非成本推动型的，并且可以覆盖煤炭成本的涨价。衡量水泥行业盈利能力的水泥-煤炭价格差指标3月数值为284元/吨，同比增长10.2%。我们判断2011年水泥行业的吨毛利和毛利率是同比提升的。　　对水泥行业，投资拉动的需求是决定性因素。我们判断，未来投资的增长主要表现在中西部地区。东部基建投资已经较为完善，而中西部地区才刚刚起步。在经济结构调整中，区域发展落差的调整将成为主旋律。中西部地区在承接东部沿海地区产业转移和就地城镇化的道路上必将迎来基建投资的高潮。总体而言，水泥行业未来的机会更多体现在落后的中西部地区。　　今年水利建设和建材下乡有望对冲基建领域投资增速的下滑。保障房建设可对冲商品房投资增速下滑的负面影响。按照年度策略中的投资-水泥需求关联逻辑，今年新增水泥需求1.2亿吨。今年预计新增水泥产能1.5亿吨，完成落后产能淘汰8000-10000万吨，新增供给5000-7000万吨。今年新增需求超过新增供给5000-7000万吨，供需状况的改善将促进水泥行业景气度提升。　　从估值角度看，虽然经过一波水泥股整体上涨行情。但目前水泥板块整体PE估值仅为26.3倍，依然落后于38.3倍的长期均值。PB估值已超历史均值，但整体看依然处于低位区间。而且我们计算PB时采用的是2010年第三季度净资产值，如果采用年报数据，应该还有一定程度的下降。整体而言，水泥板块依然具备估值优势，我们看好行业景气度提升对水泥行业业绩和估值的提升动力，维持水泥行业“看好”评级。　　乐观预期平板玻璃需求增长　　目前房地产投资增速依然保持高位运行，全年来看，应该保持前高后低的走势。2011年1000万套保障房的建设规模超出我们此前的预期，建设面积要超过2010年房地产新开工面积的半数，而且投资规模较2010年的580万套增长超过七成。由于房地产占到平板玻璃下游用量的六到八成，平板玻璃需求的稳定增长是可以乐观预期的。　　2011年1-2月汽车产销量增速出现合理性回落，但由于2010年的庞大基数，汽车玻璃需求增速下滑不会构成太大影响。2011年1-2月平板玻璃累计出口0.27万平米，同比增长32.5%，出口数据也对玻璃需求增长构成支持。供给层面，2011年预计新增浮法玻璃产能1亿重量箱，如果2000万重量箱落后产能在2011年能够淘汰完毕，则2011年新增净供给8000万重量箱，占2010年平板玻璃产量的12.7%。整体而言，平板玻璃行业的供需趋于改善。　　从盈利能力看，平板玻璃行业最大的不确定因素是能源成本的变动。从目前的通胀形势和福岛危机后传统能源需求增加的角度看，重油价格可能走上行趋势，对平板玻璃行业毛利率构成潜在不利影响。　　目前玻璃板块PE估值为40倍，接近48.5倍的历史均值，此估值反映更多是玻璃板块上市公司中超白玻璃、镀膜玻璃等特种玻璃业务比重上升的结构调整结果。目前玻璃板块PB估值水平处于高位，进一步表明玻璃板块资产和盈利的明显分化特征。　　在个股选取上，我们遵循差异化路线，建议重点关注特种玻璃业务比重较大的公司，尤其是细分子行业唯一上市公司的个股，以及生产节能玻璃、太阳能玻璃、电子玻璃等并打入市场和获得盈利支持的公司。建议重点关注个股为南玻A、金晶科技、中航三鑫、金刚玻璃和秀强股份。　　新型建材关注行业龙头　　新型建材子行业比较分散，我们按照自下而上的思路寻找投资标的。在玻璃纤维子行业，我们认为行业复苏和对巨石集团的吸收合并对中国玻纤构成利好支撑。在新型墙体子行业，建议重点关注产能快速扩张的石膏板龙头生产企业北新建材。在耐火材料子行业，北京利尔、瑞泰科技和鲁阳股份均可关注；在塑料管道行业，建议关注伟星新材；在型材行业，建议关注栋梁新材；在家具行业，建议关注美克股份。

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