侯斐证券市场红周刊加息剑指通胀大盘踟躇前行

侯斐证券市场红周刊：加息剑指通胀大盘踟躇前行

侯斐证券市场红周刊：加息剑指通胀大盘踟躇前行 更新时间：2011-4-10 11:06:07 　　为抑制国内日益高涨的通胀，央行4月5日宣布再度加息 25个基点，此次加息虽对国内通胀有一定抑制作用，但恐因此将吸引大量热钱进入中国；同样是抑制通胀，4月7日欧洲央行也宣布加息25个基点，此次加息为金融危机以来欧洲首次加息，但可能因此导致美元继续大幅走低，并间接助推原油、黄金等大宗商品再创新高，加大了新兴经济体输入性通胀风险。

目前，多项数据暗示大盘具备了上攻能力，特别近两周低估值板块的活跃推高了股指，但本周央行的提前加息意味着货币政策的收紧，大盘想站稳3000点并以此为起点上行，仍需时间换空间。

宏观评述·

通胀高点未至调存准指日可待

本刊记者侯斐

4月5日，中国加息；4月7日，欧洲加息。同是25个基点，同样剑指通胀，不同的是，欧洲央行的加息被认为开始进入加息通道，而中国则被认为进入加息通道的下半程。

欧洲加息，缓解热钱流入却无解输入型通胀

伦敦时间4月7日，欧洲央行宣布加息0.25个百分点，欧洲的基准利率增至1.25%，这也是欧洲自2008年7月金融危机爆发以来的首次加息。

“我们的决议将有助于控制欧元区的通货膨胀，将通胀率中期内控制在2%范围内。只有如此，货币政策才可能对欧元区经济增长做出贡献。”欧洲央行行长特里谢表示。在过去4个月，欧元区通胀率达到2.6%，超过欧洲央行设定的2%的上限，与此同时，2月份的制造业物价指数高达6.1%，导致未来欧元区通胀加剧的担忧。

“看来欧洲央行”真的很德国“，坚守2%的通胀上限。”清华大学教授、央行货币委员会委员李稻葵表示。“但对欧元区整体利益来讲，我以为不一定是最优，欧洲当务之急是缓解欧债危机，加息是伤口撒盐，大敌当前，控制通胀非当务之急。”

不过，欧洲加息却可能使纠结的中国货币当局稍松了一口气，李稻葵认为，“这对我们缓解热钱涌入有利，有利于我们宏观调控。”中信建投的宏观分析师魏凤春分析道，欧洲央行加息导致欧洲对热钱的吸引力增加，可能在短期内部分影响到热钱的流向，从而减少我国的外汇占款，进而减少为对冲外汇占款而增加的基础货币投放，对目前过多的流动性有一定的缓解作用。

魏凤春还认为“欧洲加息不可能从根本上扭转输入型通胀对我国的影响，更何况中东和北非的局势并不明朗，石油等大宗商品的价格走势受多重因素影响，欧洲加息这一单一因素还无法决定未来大宗商品价格走势，未来输入型通胀仍将存在。”

通胀高点未至，调存准指日可待

输入型通胀难解，国内流动性也泛滥依旧。内外夹击下，3月份的通胀超过5%几乎已是板上钉钉，而且如果未来国际局势继续不确定，石油等大宗商品的价格继续高涨，也许3月份的CPI还并不是年内的高点。加上翘尾因素，多数券商判断CPI高点可能将于二季度到来。

从流动性的角度来看，4月份公开市场到期资金达9110亿元，虽然刚刚使用了加息、调存准等货币政策工具，但从市场资金面的情况来看，市场资金仍然较为宽松。为回收过剩的流动性，本周四央行再次发行600亿元一年期央票以及160亿元三个月期央票。因为周二加息，本周发行的一年期央票利率也相应上调。但令人意外的是，央票利率上涨的幅度超过预期，该利率上涨10.66个基点至3.3058%，再次超出目前的一年期定期存款利率3.25%的水平。

“这表明未来还有加息的空间，”光大银行宏观分析师盛宏清对《红周刊》说，“今年不排除加息4次的可能性，而且欧洲央行的加息也为中国加息留出了一定的空间。”高盛首席经济学家乔虹也同意此说法，但她认为，这只是一种指示作用，“一般情况下，这种现象的出现确实预示着未来加息的可能，但时间上并不意味着立刻就会实施，3月中旬也曾出现过一年期央票利率高于一年期定存的情况，但最后到4月5日才实施。”

相比之下，调存准的可能性更大一些，盛宏清就表示：“调存准指日可待”。除了对冲天量的到期央票，外汇占款也让央行不得不调。从数据来看，前两个月外汇占款已经达到7160多亿元，假如全年外汇占款规模与去年持平，要全部对冲掉还需提高存款准备金率 5次，到22.5%。

三率齐升的政策组合拳

除了利率、存款准备金率，汇率也可能在对抗通胀的道路上助一臂之力。

中国人民银行货币政策司司长张晓慧日前发文表示，“2002年下半年以来，持续、大量的国际收支顺差成为中国经济运行中的一个显著特征，并对中国的货币政策产生了重大影响。国际收支顺差使中央银行不断被动购入外汇、吐出过量的人民币基础货币，并直接增加货币供应，从而形成流动性过剩的压力……”从这段话不难看出，央行在制定货币政策上的无奈和两难。从今年前两个月的情况来看，虽然出现了贸易逆差，但多数分析师认为这是季节性的因素导致，并不具备持续性。因此，经济学家认为，如果允许人民币适量升值，减少贸易顺差，从而减少外汇占款不失为对抗通胀的方法之一。

但人民币升值如果吸引到更多的热钱，此举则可能得不偿失。对此，乔虹对《红周刊》分析说：“加息和升值同步进行，确实会吸引更多的热钱，这一现象在2007年表现得很明显。但是今年的情况可能有一些特殊性，首先，前两个月出现了贸易逆差，其次，目前负利率的存在催生出许多资产泡沫，这些快速膨胀的资产泡沫将可能吸引更多的短期逐利资金，如果不尽快地抑制通胀，打压资产泡沫，可能会吸引更多更危险的热钱，因此，政策需要在升值和打压资产泡沫中选择一个微妙的平衡点。所以，我们认为，尽管升值可能会吸引热钱的流入，但未来12个月，人民币仍然可能逐步升值6%左右。”

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