升值提速纸业大幅低估 10股比肩青山纸业

升值提速纸业大幅低估 10股比肩青山纸业 更新时间：2011-4-23 12:13:56 　　人民币升值造纸业凸显优势　　人民币升值，对于原料依赖度较高的企业将形成利好刺激，造纸业就是受益者之一。同样与航空运输业一样,国内的造纸行业对汇率的波动也较为敏感。卓创分析，从成本角度考虑：人民币升值后将会降低造纸行业的相对进口成本从而提升其收益。随着人民币升值，该行业的企业也将明显获益。招商证券估算指出，人民币每升值1％，全行业可降低成本2亿至3亿元。今，卓创从以下三个方面来分析一下人民币升值对造纸行业的利好因素影响。　　首先,我国的造纸原料对外依存度较高，国内60%左右的木浆和40%以上的废纸都需要进口。卓创调查相关数据得出，2010年我国商品纸浆进口量约为1100万吨，进口废纸量则高达2400万吨左右。人民币升值后降低木浆和废纸的进口成本，使以进口木浆和废纸为原材料的企业受益明显。有关行业分析师指出：人民币升值2%,进口木浆的成本将下降1.4%。假如人民币升值幅度提高10%，进口木浆的成本可以下降7%,进口废纸的成本可以下降6%；人民币升值造成的成本下降非常明显。卓创认为人民币汇率弹性增强,进口金额无疑将减少。　　其次,国内几乎100%的核心生产设备需要通过国外采购获得，而目前国内生产厂商中过向外资银行贷款购买仪器设备的并不是少数，人民币升值降低了此类企业的机器折旧费用及贷款负担。卓创观察，人民币升值后不但可减少造纸设备的进口成本，降低生产成本和财务费用，从而提高企业的盈利能力。卓创提示，最重要的一点是：人民币升值可以抵消部分原料上涨压力，降低企业进口成本。　　最后,当前国际纸浆和废纸的价格也在不断上涨,目前部分国际纸浆的价格较2010年年初每吨上涨近200美元，人民币升值将有效降低原材料的采购成本。卓创观察2009年受金融危机影响，国际木浆价格一直处于低谷，但随着2010年经济的逐步好转，需求的逐步回暖，尤其受到全球第三大木浆出口国智力地震等因素的影响，使得原料木浆出现供不应求的现象，从而导致去年至今原料的上扬。　　卓创提示值得注意的是：近期造纸行业的反弹还有行业本身的原因。除了造纸原料依赖进口，造纸上市公司也存在较多外币负债，人民币升值为部分企业带来汇兑差额计入当期损益。同时，造纸业还受益国家利好政策推动。造纸业十二五规划草案已经完成，随着国家对节能环保要求的提高，卓创预测届时造纸行业淘汰落后产能效果的显现，造纸业集中度将进一步提升，因此龙头企业将迎来重大发展空间。另外，人民币升值压力持续存在，由于造纸行业终端市场在内、原料对外依存度高的特点决定了造纸行业将受益于人民币升值。　　总之，造纸业将在人民币升值中受益似乎是无可厚非的。造纸行业是我国第三大用汇行业,而我国已经成为全球最大的纸浆进口国。卓创总结，人民币升值将从进口原材料成本下降和产品出口遭受汇率损失两个方面对造纸行业产生重大影响。

岳阳纸业：逐步进入林浆纸一体化战略收获期　　受经济衰退影响，公司全资子公司茂源林业同比出现较大下滑。公司40万吨印刷纸项目已经试投产但仍在调试中。该生产线增加了裁切，将产品封装成A4打上自己的标识进行销售，逐步渗入到终端市场。若正式投产，公司的收入能获得较大提高，且新上生产线仅新增400人，单位管理成本有望下降，盈利能力能够得到大大提升。　　公司2007年拟10配3股融资收购骏泰浆纸公司股权，后因湖南国资委叫停；2008年重启又因遇上经济危机而拖延。公司配股事项仍在进行，若能成功实施，公司林浆规模将进一步扩大。调研中了解骏泰项目2010年1月已经开始盈利，随着未来浆价上涨，项目盈利有望进一步提升。　　假设公司新上40万吨印刷纸项目能在年中正式投投产，财富证券预计2010-2012年年产量达到81、101、101万吨，收入达41、53、56亿，归属母公司股东净利润分别为1.6、2.5、2.7亿元，对应每股收益0.24、0.38、0.41元，给予谨慎推荐评级。未来股价的进一步上涨有赖于新的因素出现。可能的催化因素有：一配股方案获得通过，收购骏泰资产；二大股东重组进展顺利。　　申银万国认为，40万吨文化纸陆续贡献业绩、浆价的回升使其纸浆自给率高的优势发挥将成为公司2010年业绩主要增长点，我们预计公司2010-2011年的每股收益分别为0.34和0.42元，目前股价对应的2010和2011年动态市盈率分别为33和27倍，公司较为完整的林浆纸产业链以及资产整合预期使之成为较佳的主题投资标的，维持增持。

民丰特纸：毛利率大幅提升　　2009年报显示，公司2009年度实现营业收入11.70亿元，同比减少2.19%；实现营业利润1.49亿元，同比增长796.06%；实现归属于母公司净利润1.07亿元，同比增长802.68%；基本每股收益0.40元；不分红，不转增。　　公司受经济周期波动影响较小，营业收入稳定。2009年度，国际金融危机向实体经济转移，但公司主营产品卷烟配套用纸下游烟草行业受经济周期波动影响较小，因此公司产品销售额较去年同期相比基本持平，略有下降。　　多因素导致毛利率大幅增长。一是2009年度，因受金融危机影响，造纸大宗原材料及燃料价格振荡下行，同时公司加强管理、节能降耗，较大幅度降低了生产成本；二是公司调整产品结构，改造落后机台、淘汰滞销产品，增加高附加值纸种卷烟纸及描图纸系列的产销量。2009年度，卷烟纸及描图纸系列营业利润率分为32.74%和34.34%。以上两点促使公司产品毛利率同比提高了9.43百分点，公司盈利能力增强。　　全资子公司扭亏为盈，加快净利润增长。2009年度变更为全资子公司的浙江民丰波特贝纸业有限公司首度扭亏为盈，而且效益增长明显，2009年度利润总额达2785.40万元，加快了公司的净利润增长。　　公司为特种纸行业的龙头。公司主导产品为卷烟配套用纸、描图纸、涂布类纸等特种纸。其中描图纸为国内独家生产；卷烟系列用纸在国内处于领军地位，还供应给全球卷烟品牌，公司2009年度出口营业收入同比增长157.21%，公司产品的国际市场前景广阔。　　天相投顾预计公司2010、2011年每股收益为0.32元和0.37元；对应2010年3月9日收盘价8.63元，动态市盈率分别为27倍和23倍，维持公司增持的投资评级。

美利纸业：受益纸价上涨未来看点还在重组　　未来看点还是在于重组或借壳就公司本身而言，未来发展没有太大的亮点，虽然是西部地区的纸业龙头，但是在行业内并不算佼佼者。不过中冶集团收购公司后的发展仍然值得我们长期关注，目前中冶收购岳阳纸业的平台由于各种原因暂时遇阻，进一步加大了未来将旗下的纸业资产注入美利纸业，借壳美利纸业平台整合纸业资源上市的可能性。中冶集团旗下拥有银河纸业、中国林业等优质资产，无论将来中冶注资还是借壳，重组后的美利纸业不仅完善了上下游产业链，集团整体规模将成为全国第一，因此公司未来的看点还是在于中冶的重组或借壳。　　投资建议由于公司重组的时间尚未确定，短期看来公司估值偏高，预计公司2010年，2011年EPS为0.20元和0.25元，对应的PE为71倍和57倍，给予公司中性的投资评级。

吉林森工：花开并蒂,公司业绩稳步增长　　露水河国内刨花板第一品牌　　公司刨花板定位中、高端市场,采用世界先进的设备生产,产品品质佳,市场认可度较高。露水河牌刨花板是我国刨花板第一品牌,广受业内好评。公司目前刨花板的设计产能为45.1万立方米,今年在需求提振下,几乎满载运行,销售收入在量价共振下丰收在望。　　珍贵树种、需求旺盛,木材价格长线趋涨　　公司1998年与森工集团下属红石林业局签订为期40年的森利租赁协议,以租金加育林基金模式开采。公司租赁林木生长于长白山山脉,多为优质红松、樟子松、橡木、楸木等珍贵树种,品质较内蒙与黑龙江等地出产的落叶松高,倍受市场欢迎;且受国家天保计划影响,年采伐量有限,供不应求使木材价格长线趋涨。　　　公司投资看点　　刨花板满载生产,需求旺盛:预计2010年,公司刨花板产能利用率达到100%,且因下游需求回暖,公司产品平均提价空间或将大于10%。稳东北、华北,战略进攻华南人造板市场:随着东北地区原料竞争的加剧,公司开始战略布局南方林区,目前除江苏建成10万立方米产能的刨花板生产线外,在广东地区公司更有长期的人造板产能投资计划。林木产品供不应求、提价空间较大:近年来公司木材产销率近乎100%。因国家限量砍伐、俄罗斯预加关税、大小兴安岭禁伐等因素影响,木材价格有较大上涨空间。公司多项计划、增强公司竞争力。　　地域开发概念、长期提振公司股价　　长吉图区域开发实施方案,刺激公司产品需求增加,给公司业绩发展带来新契机;大小兴安岭规划,或加速木材价格上涨,使公司直接受益。　　盈利预测与投资评级　　预计公司2010-2012年营业收入分别为12.74亿元、14.01亿元、15.27亿元;按照公司3.11亿股的股本计算,对应EPS分别为0.23元、0.34元、0.37元。参考林业及家具制造业上市企业估值,给予公司2011年35倍PE,那么一年内公司股票的合理价格为11.90元,给予公司买入评级。

晨鸣纸业：即将进入新一轮业绩增长期　　投资要点：　　上半年业绩大幅提升，符合预期。上半年公司共生产机制纸168.38万吨，同比增长16%，销售155万吨，同比增加2.02%。实现营业收入81.77亿元，同比增加22.49%；营业利润8.39亿元，同比增幅251.98%；归属母公司净利润6.08亿元，同比增加285.98%，稀释后EPS0.29元。　　收入和盈利水平的双重提升。随着宏观经济的复苏，上半年公司经营状况延续好转趋势，主要纸品包括双胶纸、铜版纸、白卡纸等几大纸种先后进行了几次提价，同时公司纸浆生产线充分发挥，从而实现了收入和盈利水平的双重提升。　　新项目将使公司的纸品种类更加齐全，是未来业绩的增长点。募投的湛江项目预计于2011年4月投产。非募投项目包括：寿光本埠80万吨高档低定量铜版纸预计2011年4月投产，湛江45万吨高级文化纸项目预计于2011年4月投产，年产6万吨中高档生活用纸项目预计2010年11月投产，60万吨高档涂布白牛卡纸项目正在准备阶段，预计2012年5月投产。新项目的陆续投产将使公司进入新一轮业绩增长期。　　下半年经营状况可能呈下滑趋势。2010年公司基本无新增产能的投放，业绩增长与否主要依赖行业的复苏程度以及浆线复产带来的成本节约。总体来看，预计10年下半年产品盈利能力会有所降低。但8月份箱板纸、白卡纸等纸种需求及价格有止跌回升的迹象。或者说四季度公司的经营状况会有所好转。　　我们预测公司未来两年净利润增速在30%左右。10年、11年净利润分别为10.9亿元、14.0亿元，稀释EPS分别为0.53元、0.68元。10年、11年动态PE13.7倍、10.7倍。我们从较长的时间看，公司目前的估值偏低，因此上调公司评级至增持，目标价10元。

太阳纸业：业绩快速增长将延续　　主营造纸行业:公司拥有年产120万吨纸浆、机制纸产能,产量、销售收入、利润等主要经济指标连续几年居行业前四位,其中涂布白纸板、涂布白卡纸等高档包装用纸产能稳居全国前两位,涂布白卡纸中烟卡市场占有率更是迅速增长。21号机建成投产,尤其是本次发行股票募资项目建成后,各类纸制品年产能将超过150万吨。体现出规模效益优势。公司掌握了国内最先进的涂布技术,并在高档烟卡领域公司占有超过30%的市场份额。　　探索林纸一体化:公司积极开拓自备原料基地,已与农户合作种植三倍体毛白杨,不断扩大与农户合作,逐步实现自供浆占相当比重,可为企业提供稳定优质造纸原料,降低原料成本。2009年12月公司老挝林浆纸一体化项目的前期准备及配套项目的建设正按计划有序实施,与项目配套的200公顷育苗林基地已经建成,30万吨/年漂白阔叶木浆厂的工厂用地已经落实到位。　　兴业证券认为,太阳纸业一季度业绩表现出众,其后三个季度有望逐季攀升,据此,对公司全年1.43元的业绩预测可能是较为保守的,但基于谨慎性考虑,兴业证券仍然暂时维持此前盈利预测,即2010-2012年每股收益分别为1.43元、1.71元和2.11元,依旧强烈推荐。　　长城证券认为,太阳纸业2010年开局良好,快速增长能延续。预测2010-2012公司净利润分别同比增长49.8%、22%和9.7%,对应每股收益为1.43元、1.74元和1.91元,市盈率为16.8倍、13.8倍和12.5倍。太阳纸业发展思路明确,经营管理灵活高效,积极向上游林浆业务拓展并已有实质性成果,维持公司推荐投资评级。　　申银万国认为,公司新增浆纸产能为未来业绩增长提供支撑:逐渐提高的自制浆率将一定程度缓解纸品盈利下滑的压力,而重点发展替代落后产能目标教辅材市场的未涂布文化纸和下游需求稳定的高档白卡纸也意在规避铜版纸景气下滑的风险,预计2010-2011年每股收益为1.40和1.70元,建议增持,三个月目标价为26-28元,对应2010年19-20倍市盈率。

景兴纸业：高景气助推高增长推荐　　上半年高增长主要得益于行业景气的异常高企。上半年造纸行业景气高企，尤其是出口经济好转，带动以出口导向为主的工业包装用纸价格需求回暖，产销两旺，纸种价格出现了较大幅度反弹，而这种旺销势头又强化了下游对经济的乐观预期，因此补货、囤积现象频频发生，一度导致行业呈供不应求状况，带动纸价非理性上涨，按照相关统计，年初以来箱板纸价格涨幅高达30%，最高时涨至4350元/吨，突破历史峰值。量价齐声带动收入增长的同时，毛利率也得到显著改善，由09年同期的13.7%回升至16.4%，上升了近4个百分点。同时，收入的大幅增长又摊薄了期间费用率，由09年同期的12.8%降至11.2%，下降1.6个百分点。　　供过于求状况依然存在，行业景气或呈下滑趋势。二季度以来，行业景气已出现显著回落迹象，中报显示，毛利率由一季度单季的19.1%降至14.0%，同时期间费用率亦上升了0.3个百分点，导致公司二季度单季净利润环比下滑18.2%。后期来看，我们判断行业景气将很难回升至一季度水平，总体可能依旧呈低迷状态。主要理由在于：行业供需关系仍表现为产能过剩。按照我们测算，2010年箱板纸行业产能增速约6.3%，即使箱板纸需求增速大幅反弹至20%。大大超过产能增速，仍难以根本性扭转行业供过于求格局，仅能使这种状况得到一定程度缓解而已；主要原料废纸价格涨势依然强劲，09年以来涨幅已近翻番。由于废纸总体表现为供不应求，因此我们判断这种上涨趋势仍将延续。则在此情况下，行业未来成本压力将进一步增大。导致毛利率提升空间有限。　　公司未来增长可能更多来自于增量方面。1、40万吨箱板纸项目一经投产即受到金融危机冲击，产能未能充分释放，后期销量仍存在一定上升空间；2、20万吨白面牛卡纸项目预计于2010年三季度投产，或将对2010年业绩产生一定贡献；3、新疆新建3000万平米纸箱生产线运营状况有望进一步趋于稳定，产能或将逐步释放，盈利增长值得期待。　　维持推荐评级。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.31元、0.43元、0.57元，对应PE分别为23.6X、17.0X、12.8X，PB为1.6X，当前估值水平基本合理，维持推荐评级。

永安林业：净利润大幅增长　　未来看点。公司有年产21万立方米中密度纤维板改扩建工程及配套16万亩速生桉树原料林基地项目尚处于建设期。然我们更看重公司拥有的60万亩集体林地,随着国家林业体制改革的推进,一旦放宽对采伐指标的限制,公司木材业务将迎来爆发性的增长。　　盈利预测与投资评级。由于公司主业毛利率较低,期间费用率过高,短期难改亏损局面,我们对公司暂时不作盈利预测,维持中性的投资评级。　　风险提示。1.家具、建材行业调整,导致对公司产品需求下滑的风险。2.原材料价格大幅波动的风险。

升达林业：非公开发行助推业绩增长林纸一体化明显　　林板一体化优势明显　　公司的主要竞争优势在于林板一体化,在上中下游协调发展、构建一体化产业链的扩张方式在国内具有综合优势,目前行业内只有少数公司能够做到。作为公司主营业务的林业产业发展战略,一体化的产业链可细分为:林木种植与销售、中纤板制造与销售和木地板、木门的制造与销售三部分。由于全产业链的贯通,保证了公司终端地板产品较高的毛利率。　　非公开发行扩充产品线　　公司2010年12月23日公告,非公开发行方案已经获得证监会核准:拟以不低于5.58元/股的价格,非公开发行募资不超过3.07亿元,投入建设年产16万立方米中密度纤维板生产线工程和年产30万套实木复合门生产线工程两个项目。项目拟使用募资分别为1.63亿元和1.43亿元,预计净利润分别为3940.49万元和3072.96万元。此次的募投项目,有望扩充公司的产品线,继续巩固和完善林板一体化产业链。　　盈利能力不断提升快速成长可期　　根据现有业务增长趋势和产能扩张计划,我们预测公司2010年利润预增2,223万元,归属母公司股东净利润可达3,689万元,每股盈利0.12元。2011年,IPO募集资金投入的22万立方米中纤板项目达产,将贡献约3.6亿元的营业收入和1,600万元的净利润。则2011年公司的净利润为5,289万元,全面摊薄后每股盈利为0.14元。2012年,增发募投项目有望达产,将新增5.88亿元的销售收入和7,012万元的净利润,每股盈利达到0.34元。按照公司2010~2012的EPS0.12元、0.14元、0.34元,行业平均的PE40倍估算,价值中枢应该在8.00元/股~9.50元/股之间,我们给予买入评级,六个月目标价:9.50元。

大亚科技：精装修渐成趋势获益市场份额提升　　精装修比例提高利好地板、密度板行业龙头:11月20日,恒大与金螳螂、亚厦签署战略合作协议,每年各承接30亿元的装修施工合同,恒大、万科等龙头企业未来新开工楼盘或全部精装修。对比发达国家,其毛坯房的比例低于20%,而我国比仍超过90%,精装修比例不断提升是未来新建商品房的一个中期趋势。我们认为,公司拥有的圣象地板是众多知名房地产开发企业首选品牌,未来市场份额将获益提升。　　强化及实木复合地板品牌定位高端、产能行业第一:我们按照恒大1500-2000元/平米的精装修成本测算,强化及实木复合地板较地砖及纯实木地板有较强的价格优势。公司以强化木及实木复合地板为主要产品,并拥有知名品牌圣象,年产3000万平米强化木地板生产线于09年底达产后,2010年总产能可达5000万平米/年,预计全年产量在4000万平米左右,产销规模行业第一,行业总体市场占有率约20%,但在中、高端市场上,占有半壁河山,我们认为,公司全资子公司圣象拥有全国性知名品牌和供货能力,或将成为精装修住宅地板的铺装的最大受益品牌。　　中高密度板产能遥遥领先:中、高密度纤维板是是利用木材及次小薪材经特别加工制造的板材,是生产板式家具和强化、强化复合木地板的基材,并大量用于室内装饰、墙体和建筑模板等方面。公司人造板实际产能合计近300万立方米,规模为亚洲第一、世界第三,其中自用部分仅占产量的15%左右。我们判断,精装修房屋的普及无疑将推动人造板行业大量落后小产能的淘汰,进一步提高行业集中度,公司人造板全国布局已形成,经历了大规模固定资产投资期和设备磨合期,将在未来两年受益于装修市场的蓬勃发展,集中贡献业绩。　　积极开辟新的业务板块:我们认为,在现在的时点上,公司现有业务板块已进成为行业龙头,公司有动力寻找下一处增长点,维持公司的高成长性,并且现有业务板块也为公司提供了稳定的现金流。

福建南纸：产业一体化三通概念　　投资亮点：　　1、参股金融+参股上市公司：截止08年3月底，公司尚持有兴业银行1013000股，初始投资金额151.47万元，持有青山纸业6900万股国有法人股，初始投资金额12849.09万元。　　2、主营造纸行业：公司是以新闻纸生产为主业大型一档制浆造纸企业，主导产品为新闻纸和未漂硫酸盐木浆，纸、浆年生产能力34万吨。07年，公司纸、浆总产量33.46万吨，比上年同期增长1.67%，其中：新闻纸产量28.51万吨，同比下降1.07%；销售纸、浆总量32.27万吨，比上年同期下降5.31%，其中：销售新闻纸28.16万吨，同比下降5.15%。　　3、两岸三通概念：公司地处福建，与台湾一海之隔，随着两岸三通的逐步落实，由于台湾对林木采伐有着严格限制，而公司拥有庞大林木基地，其销售去向将有更一步的拓展。

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