交通运输行业：格局优化带来长期价值集运行业迈入复苏周期

目前集运市场在手订单处于20年最低水平，未来两年供给可控。同时，行业新船订单运力逐步放缓，考虑到未来行业新订单主要由大型船舶尤其是1.5万TEU以上贡献，随着头部公司组建完成自身的远洋船队，今年以来行业大船订单运力开始显著减少，行业玩家更加自律开始重视服务质量提升，我们判断行业大船订单将呈现放缓趋势。

集运需求受到全球经济贸易周期影响，目前疫情影响下拉动国内出口需求，集运市场处于需求景气周期。集运是全球贸易往来的产物，因此全球经济的周期性将会影响集运市场的货运需求。极少数经济衰退期内，集运运输需求将会遭遇毁灭打击，例如2008年全球经济危机时期，集运市场2009年需求下滑了9.53%。同样在今年疫情影响下，全球经济负增长时期，集运周转量截止目前下滑了3.04%。但由于国内疫情防控到位，海外消费需求依靠国内生产供应，导致国内出口需求持续旺盛。即使后续欧美实现完全复工复产，集运市场明年需求依旧具备恢复动力。

行业竞争优化之后有望实现共赢

集运市场近十年间，行业伴随着持续军备竞赛，巨头凭借自身成本优势降价抢市场份额，CR10从60%提升至82%，并形成三大集运联盟。竞争格局持续改善下，三大联盟之后在欧线美线航线上均处于绝对领先地位。行业旗手马士基在手订单持续多年低位，我们判断公司已经从份额竞争转变为提升服务质量，未来运力份额竞争将不再是核心。

投资建议与投资标的

继续看好集运行业复苏趋势，根据Alphaliner预测，2020年全球集运需求同比下滑5.2%，2021年需求增速6.1%。供给方面，2020/2021年全行业供给增速为2.7%和2.9%；我们谨慎判断在疫情没有完全确定性结束之前，预计2021年集运增速为5.4%，供给端我们预计运力同比增速为2.5%，集运市场有望在2021年迎来更确定性复苏。因此，我们维持对集运行业中长期复苏趋势判断，预计中远海控2020-2022年实现归母净利润为52/82/58亿元，对应PE为14/9/13倍，继续推荐中远海控。

风险提示：疫情影响全球外贸需求，行业开启恶性价格战，油价大幅上涨。

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