浙商证券：目标或切换至保就业 房地产行业底部已过

浙商证券李超宏观团队4月18日发布研报称，一季度GDP增长4.8%，低于预期。4月政治局会议之后可能会把保就业放在更加突出的位置，强调就业优先，保市场主体、保居民就业。

未来，财政货币将多措并举保居民就业。财政方面，发行新一轮的抗疫特别国债，帮助企业纾困；扩大阶段性减退税降费规模；加大失业保险稳岗返还力度，给予工资性补贴等。货币方面，降低MLF利率引导LPR下行，降低企业综合融资成本；增加专项再贷款额度，助力供应链恢复和物资保供，缓解企业现金流压力；加大对于中小微企业支持力度，增加支持普惠小微贷款的再贷款额度等。

1、多重压力共振，就业持续承压

3月全国城镇调查失业率为5.8%，较2月上升0.3个百分点，突破5.5%的目标阈值上限，去年同期为5.3%，就业持续承压。3月城镇新增就业122万人，较去年同期149万大幅回落，略高于2020年3月的121万。国内疫情多点爆发、北方地区节后复工较慢、企业盈利水平回落等多重因素共振，调查失业率冲高。

4月就业压力或进一步提升：

其一，疫情面广、点多且频发，涉疫城市内部采取了严格的防控措施。以吉林、上海为例，全域静态管理举措下，除了线下服务业无法正常运营外，工业、建筑业甚至农业的生产供应都受到了一定影响，员工薪酬、房屋租金、经营贷款等现金流压力与日俱增。

其二，由于担心疫情从外省传入，各地物流管控趋严，上下游企业受到共振影响。以汽车行业为例，上海汽车生产停滞导致整个长三角地区汽车工业停摆，甚至波及到更远地区。汽车产业每增加1个就业岗位，就会带动相关产业增加7个就业岗位。部分省市和个别行业的影响正在外溢。

其三，上海疫情发生在春节之后，大部分农民工已经完成返城。武汉疫情发生恰逢春节，5000万农民工未返城，农村起到了一定就业蓄水池作用，失业率数据恶化程度低于预期。根据统计局披露，一季度末，外出务工农村劳动力总量1.78亿人，返城基本完成，城镇劳动力供给较为充分，突如其来的疫情或将对失业率造成更大的冲击。

由于疫情仍有较大的不确定性，今年二季度经济面临更大的下行压力，4月政治局会议之后可能会把保就业放在更加突出的位置，强调就业优先，保市场主体、保居民就业。2020年武汉疫情发生之后，经济增长目标淡化，目标切换至“六保”，调查失业率目标适度上调至6.0%。受本轮疫情意外冲击影响，3月调查失业率已冲破5.5%目标阈值上限，4月或进一步冲高，参考20年武汉疫情经验，存在上调5.5%失业率目标的可能性。

李超宏观团队认为，未来财政货币将多措并举保居民就业，宏观微观政策共同发力。财政方面，发行新一轮的抗疫特别国债，帮助企业纾困；扩大阶段性减退税降费规模，缓交社保；加大失业保险稳岗返还力度，给予工资性补贴等。货币方面，降低MLF利率引导LPR下行，降低企业综合融资成本；增加专项再贷款额度，助力供应链恢复和物资保供，缓解企业现金流压力；加大对于中小微企业支持力度，增加支持普惠小微贷款的再贷款额度等。另外，发改委、国资委、人社部、教育部等部门也有望出台一系列政策托底就业，盯住农民工和大学生等重点人群，扩充就业岗位、增加就业需求。

2、投资对经济的拉动作用提升，基建、制造业共振上行

2022年一季度全国固定资产投资（不含农户）104872亿元，同比增长9.3%，高于市场一致预期（Wind一致预期为8.6%），基建和制造业是固定资产投资的主要支撑。今年以来，各地积极推进重大项目开工建设，受到疫情扩散与供应链中断的负向冲击相对有限，带动投资较快增长。据测算，3月当月固定资产投资（不含农户）同比增长6.6%，较1月和2月约下滑6个百分点左右。

分产业看，制造业和基建是固定资产投资的主要贡献来源。1-3月份，制造业投资增长15.6%，其中3月当月制造业投资同比增速为11.6%。2022年一季度基础设施投资是稳增长的重要抓手。1-3月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.5%，3月当月增速达到8.8%。据小松官网数据，近四个月以来，中国小松挖掘机开工小时数首次突破100小时。2022年3月，中国小松挖掘机开工小时数为101.2小时，环比提高116.2%。

从量的角度看，资本开支较少受到供应链趋紧的影响，整体呈现回暖态势。1-3月份，固定资产投资（不含农户）环比增速分别为0.53%、0.71%和0.61%。从价的角度看，价格因素对固定资产投资也形成一定支撑。实证模型测算显示，一季度固定资产投资价格指数同比增速在5.0%左右，其中1-3月固定资产投资价格指数的同比增速分别为5.3%、5.2%和5.3%。需要说明的是，国家统计局已于2019Q4停止发布固定资产投资价格指数，2020年以后的固定资产投资价格指数需采用线性回归的方法拟合得到。

展望全年，预计2022年固定资产投资增速有望达到7.8%以上。房地产行业底部已过，房地产开发投资有望在保障性住房建设的发力下有所反弹，基建投资增速大概率呈现前高后低走势，制造业投资受高技术制造业、电气机械、电子设备及专用设备制造业等行业支撑，数据仍然较强。