华讯投资：农行IPO威力震慑A股几何？

华讯投资：农行IPO威力震慑A股几何？ 更新时间：2010-7-2 0:01:57 　　近期市场阴跌不断，大家把目光也都锁定在了农行IPO的事件上？有人说，是好事，对A股有“定海神针”的作用，也有人说不是好事，资金分流必定会对市场施压。看来，这还真是一个纠结的矛盾体，到底谁是谁非？看看农行到底在忽悠谁？ 华讯投资分析师袁磊做出以下分析：

问题一、农行为什么要天价IPO？

99%的股民会觉得，2.5~2.7元的定价，便宜的很。但是定价一出，不少机构却认为，太贵了。为何反差如此之大？咱们可以算笔帐，看看农行到底有多少总资产？

据统计，目前农行总股本为2700亿股，A+H再发行563亿股，总股本则达3263亿股，按每股2.5元的下限计算，总市值则8157亿元。如果在发行前，再吸引新的战略投资者加盟，总股本也会扩大不少，按市场原来的估值，最高可达4000亿股，再加上公开发行563亿股，总股本可达4563亿元，如果发行价的上限，以2.7元计算，则发行总市值将高达12320亿元。

而目前已上市的三大国有银行，又到底有多少总市值呢？工行：13695亿元，建行：10960亿元，中行：8910亿元。通过上面的计算，农行最低是8157亿元，最高可能达12320亿元。在实际的生活中，我们都知道，农行是四大国有银行中最小的，资产最差的银行，排最后。但它这还是发行价，如果首日再涨涨，那么工行都将退居第二，让位于农行。即是不涨，就算按目前最低的价格，也仅比中行低10%而已，大家觉得贵不贵呢？

另外，最大的工行目前的总股本为3340亿股，而目前农行即有3263亿股，还没有正式发行，可能还将吸收不少的战略投资者，相信真正上市之日，总股本将远高于其它的三大国有银行。这就是造成表面上的IPO单价只有2.5亿的原因，这也是让大多数人认为便宜的原因。但是反过来想一下，如果农行只有32亿股，而不是3263亿股，IPO价格是250元，而不是2.5元，大家是否又认为贵了呢？

问题二、农行上市后是否具有投资价值？上市公司的成长性是投资者最为关注的。此前，农行管理层曾在招股意向书中承诺，今年农行的净利润增速将达到30%。发行完成后，ROE可保持在18%以上，若年利润增长30%，ROE将回升至20%以上。这种成长性在全球银行业界是罕见的。

除了每年可达到30%的利润增长外，农行的股利分配政策也颇具吸引力。农行承诺，自2010年7月1日至2010年12月31日期间及2011年及2012年，农行将在符合股利分配政策的前提下，按照经审计的当期净利润的35%-50%向股份持有者分派现金股利。

那么以目前确定的价格区间上限计算，农行上市后分红收益率预计可达6%左右，对于投资者来说，不失为一个相当具有吸引力的投资产品。而按照当前价格区间测算，农行的年化收益率将维持在3.3%至3.6%，对于稳健的长期投资者颇具吸引力。

但其对市场资金的分流效应很是很明显的，市场资金面短期内受到较大压力。另外，农行PB值较工行和建行而言有一定的折价，但农行的市盈率较工行和建行而言却偏高，而且农行未来的成长性也不如工行和建行，这是由于它的放贷范围所决定的。所以，我们还得辩证的去看待这个问题。

问题三、银行股在市场低迷时的护盘表现是否由农行IPO引起？

银行股近期的走势无疑还是起到了稳定市场的作用，也难怪大家把银行的护盘与农行的IPO 联系起来。但事实上，银行股近期走强的原因还因为上一周在G20峰会上银行是重要讨论的一个题目。在G20峰会上中国明确表态，反映在全球范围内统一征收银行税，对银行板块利空的影响基本消失了，对银行板块是一个利好的影响。做一，银行板块走得才会相对抗跌。

但整体上除了部分商业银行股走得较为理想之外，其他品种的走势还是值得商榷。并且在目前这种流动性紧缩的背景下，像银行这样的权重品种想要有更为上佳的表现也确是难事，因此，现在还不适合对银行股进行参与。但从中长期的发展前景来看，由于其估值优势的体现，和成长能力的预期，到还是值得未来我们去深入挖掘的。

问题四、农行上市到底对A股市场有何影响？

应该说2.5~2.7的定价区间是基本符合了市场预期，这首先对市场心态的稳定是起到了至关重要的作用的。而农行的价格和总体市场银行板块的价格相比，后市有可能进一步拉低银行板块的估值，对银行板块也有负面的影响。另外，农行上市对A股来说应该也是利空出尽。预计上市后如此大规模的IPO将告一段落。从以往经验来看，在市场处于低谷时的发行，反而更可能成为难得的投资机会。以工商银行发行为例，2006年10月，工商银行上市时市场也曾担心如此大规模的发行会不会造成市场的波动，发行也较为困难，但最终上市后股价从3.12元一度上涨到8块以上，投资者也因此获益匪浅。

所以说，正面和负面相结合，总体对市场应是相对中性的影响。

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