富国基金俞晓斌：震荡市演绎“固收+”正当时

三季度以来，随着全球公共卫生事件对国内经济的影响逐步消退，前期处于危机应对模式的货币政策向常态化回归，信贷政策也更突出以保就业为核心的结构性特征。在此宏观环境下，资本市场无论是股市和债市，波动均有所加大。

股市方面，以TMT及医药行业为代表的成长股，受疫情影响较小，部分细分行业甚至直接受益于疫情，叠加经济转型预期及宽松流动性、业绩估值双重驱动下，短期内累积了较大涨幅，进一步上行的动能减弱。而以金融地产、传统能源为代表的周期性行业，尽管短期冲击已经减轻，但从中长期看行业增长动能将面临持续压力，所以经历短暂估值修复后，主流投资者也不倾向于继续大举介入。

债市方面，7月中上旬市场调整幅度较大，后进入弱势盘整格局。曲线形态整体呈现一定的“熊平”特征，中短端债券收益率在资金价格上行带动下调整更为显著。往后看，预计经济整体复苏态势将延续，但斜率较前期更为平缓，利率债交易机会从空间及时间上需要继续等待。货币政策方面，尽管央行已经退出超常规的流动性投放，但短期内可能难以继续收紧，因此票息及合理的息差收益仍较有保障。 在以上复杂市场环境下，将“鸡蛋”放在一个篮子里，无疑会面临较大风险。投资人亟需能够在不同品类的资产之间动态调整、风险再平衡的产品。今年大放异彩的“固收+”产品当下或又成为较为合适的选择。而在“+”的范畴内，我们认为需要格外关注可转债品种，其作为一种收益风险具有非对称性，下行风险可控，向上机会可期的资产，在市场前景不明朗的情况下兼具了防守与进攻的特征。从目前转债市场的容量看，上市公募可转债及可交债已有300多只，余额超5000亿元，板块和行业的结构性机会始终存在，成为期望能分享权益市场收益、但风险偏好又较低组合的良好选择。从估值层面看，尽管转债指数已处于两年以来较高水平，但以转股溢价率为表征的转债估值目前仅处于历史中位数附近，叠加金融、建筑、汽车等周期类标的正股估值也在合理水平，因此整体风险相对可控。纯债投资方面，经历5月至今的调整，以3年AAA信用债为代表的中等期限高等级品种收益率已经升至3.70%附近，配置价值逐步凸显，作为“固收+”的底层资产的风险收益比进入较优区间。

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