富国基金吴旅忠：三季度缴税税期银行间资金面波动是为何？

今年三季度出现了一个自2019年以来较为少见的现象：每月缴税税期内均出现资金紧张至尾盘仍未缓解的情况。缴税期间税款上缴国库，银行间流动性收紧，一般而言，税期对资金面扰动主要体现为日间银行走款、资金收紧、价格上行、尾盘银行开始融出、资金面缓解。而三季度税期银行间流动性呈持续紧张态势的原因，可能有以下几个方面：

1、货币政策回归稳健，银行间市场流动性中性平衡，税期走款对资金面的扰动加大。年初全球公共卫生事件发生期间，银行间资金面整体较为宽松，隔夜价格时有成交在1%以下。随着事件得以控制，经济基本面回暖，央行逐步退出宽松政策。5月末央行重启7天逆回购，价格保持2.2%，而后资金价格逐步上行至公开市场操作利率附近。在稳健货币政策下，央行坚决不搞“大水漫灌”，并未在税期超量投放流动性，缴税走款对资金面的扰动更为明显。

2、银行超储率低，备付少，资金面相对脆弱。今年以来，宽信用持续，银行信贷增速处于高位。5月份起，央行货币未再通过调降存款准备金率等方式提供长期资金。同时，受结构性存款压降等多重因素影响，银行超额储率走低。市场普遍预计三季度金融机构超储率在1%附近。超额储率低意味着在缴税时点的备付较少，银行必然减少或暂停融出资金，加剧非银流动性压力，使得银行间市场流动性持续处于紧张态势。

3、市场主体杠杆交易较为踊跃，一定程度上加剧了税期资金面波动。年初以来，银行间市场流动性相对友好，具备杠杆刚性的摊余债基规模快速增长，市场杠杆交易较为活跃。按过往数据，8、9月份缴税量不大，市场预期税期流动性相对平稳，并未提前开展跨税期融资交易或降低融资规模，一定程度上加剧了税期银行间流动性波动。

我们预期中短期内，国内经济基本面持续复苏，央行将保持稳健货币政策主基调，银行继续压降结构性存款，超储率仍将处于低位，税期资金面仍有较大波动，因此固定收益投资需更重视资金交易能力建设。富国固定收益投资团队始终重视对市场资金面研究，一方面，通过策略研究、流动性专题研究等多种方式，提高对资金面的整体研判力；另一方面，固定收益投资交易室通过整合交易资源，进一步拓展市场资金交易主体覆盖的深度、广度，提高资金交易综合实力。

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