兴业证券边走边撤骑稳金融地产等白马

兴业证券：边走边撤骑稳金融地产等“白马”

兴业证券：边走边撤骑稳金融地产等“白马” 更新时间：2011-3-29 10:27:30 　　今年以来A股市场在CPI和货币政策的夹缝中震荡。我们认为二季度货币政策难以放松，如果4月中旬以后，数量型调控手段继续加力，那么将引发A股的调整风险；反之可再次“进攻”。4月中旬之前则是春季攻势的撤退阶段，可利用市场的震荡边走边撤。品种上，建议选择股价和估值均在底部的“白马股”。

通胀复杂经济可能偏热

我们认为，通胀虽然阶段性可控，但是中期仍有较强不确定性，因此紧缩政策会继续巩固，从而降低通胀预期。

央行调研显示，居民通胀预期在季调后仍然处于上升通道中，且绝对水平已创下2001年以来的历史新高。2007-2008年通胀周期中这一数据的高点出现在2007年3季度，与CPI环比增速的高点一致，但通胀同比增速则在2008年1季度才见顶。

两会之后，3、4月份为国内季节性投资高潮，将对投资品价格产生拉动。投资偏热将强化劳动力成本上涨，并且年中通胀基期翘尾较高。另外，中东局势再度紧张也将继续对油价产生推动，从而加大输入性通胀的压力。

对于经济，市场短期分歧较大。认为经济已偏冷的，主要依据是消费指标。但是，消费趋冷与高通胀有很大关系，并不代表经济已冷。并且，其余经济指标均显示经济仍有偏热风险。PMI领先指标季调后平稳且仍处于高位；投资、进出口数据季调后均处于较高位置；煤炭、建材、粗钢、混凝土机械产量季调趋势均处于高位，焦煤、水泥、钢铁价格淡季不跌。特别是3、4月份为季节性投资旺季，经济仍有上行风险。

短期政策放松可能性不大

基于对数据的解读，我们认为，当前经济环比平稳，还不到放松政策来保增长的地步。

考虑到消费受制高通胀，经济更依赖投资，而现有投资模式又激化通胀预期、劳动力成本上涨，因此，压通胀的复杂性较强。我们倾向地认为，4月中旬披露的3月份宏观数据将进一步验证经济偏热的判断，调控预期不但不会减弱反而可能增强，后续我们预计准备金率上提空间1-2次，加息空间1-2次。在紧缩政策不提前放松的前提下，大概年中左右的时点，主要经济环比才有可能回到相对较低的位置上。

一旦紧缩政策的累积效应充分释放，特别是房地产持续行政化调控和信贷偏紧，将导致地方政府财力受限，对保障房、水利等民生工程的投资能力和意愿下降，从而引发经济“滞”的风险。另外，一二线城市房地产缩量持续一个季度以上，将引发对经济增长的悲观预期，这个时间点大概也在年中前后。而三四线城市房价飞涨引发调控预期增强，短期内完全对冲一二线城市的增量难度较大。

更关键是，投资者预期的波动往往领先于经济的实际波动，且幅度远高于经济实际的波动幅度。后续一旦经济调控继续加力，投资者的担忧将重新加剧，从而引发市场调整压力。

因此，趋势投资者可以等待经济增速回落、价格环比降至低位、货币政策改善之时，再进行更积极、更猛烈地进攻。而价值投资者可以保持仓位，等待产业资本受困于现金流而减持成长股股票时，在更合理甚至是低估的价位买到未来的大牛股。

选择攻守兼备的白马股

虽然货币政策难以放松，但短期来看资金面尚未恶化，行情尚能“磨”。不过趋势上，考虑到公开市场操作对冲力度加大、通胀预期反复、投资旺季名义需求上升，上半年资金面的“蜜月期”已过。

我们认为，当前A股仍是震荡市，2、3月份有行情，4月初仍可相对乐观，如果4月中旬的确经济偏冷、通胀回落、政策放松，那么届时再进攻也来得及；如果那时符合我们经济偏热、通胀反弹的预期，则4月中旬之前，边走边撤就是更好的选择。更远的来看，我们对二季度中后期持谨慎态度。

配置上，我们建议选择股价和估值都在底部的行业，首选金融、地产、交通运输；同时，精选各个行业中估值合理、成长性确定的龙头公司；另外，估值较贵的可以边走边撤，包括部分强周期类股以及受压于大小非减持的中小盘次新股、题材股。

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