兴证策略王德伦：抱团个股在反弹中领跑 一批优质核心资产脱颖而出

抗跌阶段：2018年1月29日至7月16日，消费板块逆势上扬，重仓股组合累计增幅23%，优于基金整体9%的下跌。

1)第1次冲击：2015.6.15-2016.1.28，科技抱团，清算场外配资市场下跌。

短期气概上，假如外部压力加大年夜、呈现震荡回调，出于低估值庇护，金融地产周期等板块可能相对防御；假如市场震荡向上，金融地产周期的核心资产可能呈现“气概扩散”，但并非“气概切换”，不会呈现“卖茅台、宁德时代，买金融地产周期”的现象。长期趋向上，科技发展进入向上通道的长周期，“大年夜立异”板块是趋向性投资机遇，投资“大年夜立异”容易“赢得未来”，适合“以长打短”。

机构配置行为：2018年一季度，受中美摩擦冲击，市场连续下跌，基金仍在二季度加仓消费板块，配置比例从35.5%升至43%。2019年一季度，大年夜盘触底反弹，基金再度加仓消费，配置比例从36.1%升至40.7%。

敷衍外部冲击下的“抱团”行业和个股表现，一般存在两种概念：

1)抗跌阶段：冲击初期，机构投资者偏向于逢低加仓，抱团个股往往相反抗跌。

2003年至今，机构投资者大年夜致经验六轮或有交错的抱团，其中抱团板块四次闭幕和切换，泉源均为板块根基面呈现根赋性变化：1)2004年周期，抱团闭幕源于商品牛市的终结；2)2009年金融地产，抱团闭幕源于宏不雅下行、银行坏账问题凸显；3) 2014年消费，抱团闭幕源于2012年白酒景气下行和2014年四季度金融异动；4)2015年科技，抱团闭幕源于资本市场制度收紧。外部冲击不是抱团闭幕、切换的根来历根底因，中长期根基面趋向决定机构配置标的目的。

5)2014年12月至今，消费抱团，时长5.5年，配置比例从20.7%提升至40.3%。消费中的食品饮料、家用电器、医药生物等细分行业，行业格式愈发清晰，核心资产投资价值进一步凸显，在外资大年夜举流入的布景下，成为表里资机构争相配置的对象。

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