两方面着力方能告别“牛短熊长”

证监会副主席方星海近日表示，长期困扰我国股市的所谓牛短熊长现象正在消失。

过去20多年来，A股大的牛熊波动至少出现过四五轮，其典型模式是：政策推动产生牛市，股指一年或数月内大涨甚至暴涨数倍，然后走上3~5年价值回归路。牛短熊长不仅伤害了大多数二级市场投资者，也妨碍了资本市场功能的正常发挥。结束牛短熊长模式，或者说让A股形成一种慢牛格局是各方的一致期待。

近年来，市场化、法治化、国际化的推进为A股告别牛短熊长提供了有利条件，但要让牛短熊长永远成为历史，还要在上市公司质量层面和市场运行层面促成更多积极变化。

长远看，投资者回报与上市公司资本回报率之间是一致的，没有上市公司利润的长牛式增长，就不可能有二级市场长牛。以往牛短熊长的根源在于资产回报率低。过去很长时间，中国GDP的高增长未转化成相应的股市回报，是因为外延增长模式下，强劲的GDP数据没有转化为企业优异的资本回报，而后者才是决定股市长期回报的关键。

近年来，更多好公司登陆A股，优胜劣汰下来的企业资本回报有了提高，出现了一批内涵式增长的好公司，公司治理也普遍有了改善，投资者“有恒心”变得可能。过去那种眼睛主要盯着监管和政策而不是企业利润、盲目炒概念的情况有了很大改变。目前告别牛短熊长的条件好多了，但还需要继续在提高上市公司质量上下大功夫。

从市场运行层面看，以往的单薄市场极易形成一致性预期和一致性行为，内在助涨助跌力量常推动市场惯性运行。现在，机构投资者比重提高，投资者类型大大丰富，并且与国际市场连通，形成一致性预期的难度大了很多。同时，市场规模日益庞大，监管也更加尊重市场，市场趋向于更多地关注企业盈利能力。

但是，A股市场运行机制距离成熟仍有不小距离。由于个人投资者占比依然偏高，机构也摆脱不了羊群效应，加上做空手段较少，市场仍难以避免出现大规模甚至系统性的定价错误。增加做空手段和完善做空机制是解决问题的关键。总之，更高的市场化有助于减少大规模定价错误的发生，能减小股价与基本面的偏离，最终让牛短熊长永远成为过去。

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