一次定增圈走上市十年盈利涪陵榨菜30万产能如何消化?

11月12日晚，涪陵榨菜发布公告称，重庆市涪陵区国有资产监督管理委员会同意公司本次非公开发行股份实施方案。根据公开资料，涪陵榨菜本次发行股份不超过1.42亿股，计划募集资金总额为33亿元，发行对象为不超过三十五名特定对象。

值得关注的是，此前定增非常重要的对象控股股东涪陵国投和涪陵榨菜董事长周斌全不见踪影。对此，不愿具名的专家对消费日报财经频道记者表示，涪陵榨菜目前股价走低，作为国资背景如果大股东和董事长在此时低价参与定增，可能会引发是否趁机占便宜的舆论。另外，目前涪陵榨菜也不缺钱，股价低，减少募集规模也减少股份稀释比例。

从9月3日至今，涪陵榨菜股价一路走低，从51元/股跌至37.89元/股，跌幅约为25%。此外，本次非公开发行完成后，涪陵国投持股比例为33.60%，仍为公司控股股东，涪陵区国资委仍为公司实际控制人。

定增方案一改再改

一次圈走上市10年盈利

8月21日，涪陵榨菜的定增方案首次出炉，拟募资33亿元。其中2位重量级股东的身影赫然在列―控股股东涪陵国投、董事长周斌全，分别出资13.5亿元和不超过8000万元。10月29日，涪陵榨菜的定增方案的第二版问世，指定定增对象已经不见周斌全，但涪陵国投还在。11月11日，涪陵榨菜又公布了第三版定增方案，培林国投也消失了。

一次定增，一波三折，还引来监管部门的问询。11月5日，证监会对2名特定投资者进行了重点问询，问题包括“是否存在申请人直接或通过其利益相关方向上述2名特定投资者提供财务资助、补偿、承诺收益或其他协议安排的情形”。一番折腾后，2位重量级投资者都消失了，随之带走的还有14.3亿元的资金，占定增募资金额的43%，几乎是腰斩。

尽管定增方案一改再改，33亿元的定增数额倒是没有改变。但是失去涪陵国投的13.5亿元，投资者们不乐意了。因为巨额定增，将稀释每股收益，本就利空股价。之前有大人物铺垫还好，现在两个重要人物纷纷退场，股民们直接“用脚投票”表达不满。11月12日，涪陵榨菜的股价跌幅为8%。值得关注的是，涪陵榨菜上市10年来，总计盈利32.52亿元。这次定增，融资数额直逼上市10年的“血汗钱”。纵观涪陵榨菜的融资历史，发现它的胃口一直不小。上市当年IPO募资5.2亿元，2015年定增募资1亿元。

30万产能如何消化？

渠道下沉能走多久？

涪陵榨菜的33亿定增项目，看来是要做大事的。根据公告，涪陵榨菜将募集资金的29.5亿元用于乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地、3.5亿元用于乌江涪陵榨菜智能信息系统项目。此次项目达产后，公司将主要新增40.7万吨原料窖池、原料加工车间及原料自动化加工设备；新增榨菜自动化生产线10条及配套环保工程和智能物流工程，实现产能20万吨/年。

根据公开资料，涪陵榨菜原有产能为10万吨，加上新增的20万吨产能，共计30万吨。占市场份额超60%。涪陵榨菜能做到如此高的市占率吗？根据东北证券研报，2018年涪陵榨菜的市占率仅为25%，如今，要达到60%以上的市占率，难度可谓不小。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，涪陵榨菜现在已经遭遇到了“双天花板”。第一，整个榨菜行业进入了一个平缓期；第二，它作为行业老大，同时自己面临增长的天花板。所以，整个榨菜行业如果没有更多的去拓展场景，把产品进行创新升级，从第四季度开始，行业预计应该会进入一个相对平缓的节点，明年可能就会陷入衰退期。

渠道下沉至县级，是涪陵榨菜打开市场的新路径。8月25日，在投资者电话会议中，涪陵榨菜总经理赵平表示：“考虑到建设期3年，达产期3年，一共6年。渠道下沉到3、4线城市，我们在这些地方市占率还很低，”

根据公开资料，2019年涪陵榨菜的办事机构从37个增加到67个，主要都是在重点的地级市场。截至目前，县级市场开发的经销商数量，大约是在1400个，今年县级销售增量超过30%。

涪陵榨菜总经理赵平表示：“全国有1900多个县，我们会排除一些特别偏僻的地区，目标是1600个。现在还剩不到200个。新开的县级市场中，还在初期培育阶段，很多县城只有10万、20万，好一点的市场可以做到300万、500万，所以这块成长空间还很大。有一部分地区我们不光做到县级，我们还下沉到乡镇，像浙江、广东等发达地区。”

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