一个基金经理满仓踏空的投资心路

无论你过去业绩如何出色，连续8个季度盈利，在股票型公募基金业内排名前30，都被一朵叫“满仓踏空”的乌云遮盖了。

入冬后，天气渐冷。虽然股市行情火热，但是我的内心却俨然比周边的空气更冷。我投身资管行业已经第九个年头，经历了牛熊，也经历了冷暖。资产管理行业无疑是一个冷冰冰的行业，你只有业绩做得出色才能看到别人笑脸，而稍有闪失就只能看到屁股。

在过去的21个月里，我管理的账户年化结算利率87%，这依然不能阻止这一个月以来股市暴涨30%给我带来的郁闷。无论你过去业绩如何出色，连续8个季度盈利，在股票型公募基金业内排名前30，都被一朵叫“满仓踏空”的乌云遮盖了。

郁闷的另一个原因是，现在的行情让我对自己的投资逻辑产生了质疑。在过去8年多的从业生涯里，无论是2007年的大牛市，或是2008年的大熊市，乃至2009年的反弹以及随后几年的震荡行情，我都能从宏观和逻辑上获得合理的解释，但这一波的涨幅已经远远超出我所能理解的范围。

其实，从一进入2014年，我就感到有点无力。虽然从宏观逻辑上来讲，中国股市应该依然是成长股的天下，但是年初就出现了题材股、概念股暴涨的局面。成长股能从中国经济转型中获益，例如，电子行业产能转移就能惠及一批企业。而所谓的题材股或者概念股就是，它们可以讲一个貌似逻辑合理的故事，但实际上很难实现。例如手游行业，去年整个行业有100%的增速，如果光看增速那是机会无限，但实际上很难有一家公司持续盈利，公司实际经营状况很难对应股价中反应的预期。

相比2013年成长股的上涨，今年很多股票的涨幅都让人难以理解。但我看到众多人都在“裸泳”，也只能脱了裤衩一个猛子扎进去，边游边祈祷退潮时我已经上岸。相比2013年我对很多上市公司股价的自信，今年我发现市场中真有投资价值的股票数量大幅减少，在操作上我也不再敢重仓集中持股，而是采用相对分散的投资策略。

年初由于担心题材股炒作后业绩无法兑现，我早早减仓题材股。此举导致在一季度题材股暴涨的情况下，我10%的年化结算利率只能排到中等偏上，相比2013年的前十大幅下降。第二季度，我单季度降仓集中持有成长股，使我该季获得6%的回报。我的基金净值居然回升到了2013年10月份的水平。同时，半年16%的回报，也使我的排名再次回到了前10行列。第三季度，题材股更加疯狂，很多都是纯炒作，要实现它们讲的故事至少需要3、5、甚至10年，甚至大部分根本无法实现。真不知道是它们傻还是我幼稚。或许我不关注基本面、只看K线，年化结算利率可能会更好一些。在这个季度中，我继续投资自己看得明白的成长股，单季度盈利11%，勉强让我的业绩停留在30名左右。

在三季度末期，我担心市场会重复一季度题材炒作的结果，于是提前减仓。从该季度成长股的表现来看，这次减仓还算成功，但是降息等因素所带来的大象狂舞，却超出了我的想象。我认为，降息对于券商这类正在加杠杆的行业无疑是大利好；可促使银行类股价格反弹，但它们难以出现系统性反转；同时，我认为，如果我是保险业的投资组合经理，我现阶段应该降低固定收益类资产的久期与权重，增加权益类投资的比重。但显然我低估了险资的调整组合速度与决心，结果我与这波大幅上涨失之交臂。

资本市场里混迹的时间越长，胆子越小。我逐渐理解2007年赵丹阳解散自己私募基金时候的感受了。现阶段，无论大盘股还是小盘股，下单买入都需要一定勇气，同时在市场疯狂的阶段，也不敢预测市场的顶部，因为很多预测者在股指期货上狙击指数都以爆仓收尾。你可以不参与其中，但不要轻易去逆势操作。顺势而为，是我一入行就听到的一句话。虽然始终以此作为自己的口头禅，但也是在十年后我才让这句话真正走进心里。但顺势，是要顺应“大势”，而非一时狂热。过于有节操的投资人会在市场疯狂阶段被抛弃，我显然被抛弃了。市场到了目前这种境地，我也只有冷眼旁观了，而对于排名，我只能一声叹息。

目前很多人认为小盘股都是在裸泳，但我看来，大盘股的裸泳程度远超越了小盘股。对于未来市场是牛市的判断，我并不否认，但每个人参与牛市的路径不一样，或交易，或持有，八仙过海各显神通。我自己想做的就是，保持冷静，按自己的节奏投资，长期获得稳定的回报，赢得更多的笑脸。