28天暴涨1900点人民币牛了！一文看懂：取消“汇率操纵国”的前世今生（影响解读）

据新华社1月14日报道，美国财政部13日公布半年度汇率政策报告，取消对中国“汇率操纵国”的认定。

受此消息刺激，延续13日的上涨行情，14日，在岸人民币兑美元、离岸人民币兑美元一度升破6.87关口，为去年7月以来首次。

截至北京时间17:45，在岸人民币兑美元报6.8841，如果从2019年12月3日算起，28天暴涨近1900个基点，如果从9月3日7.1854的低点算起，则人民币至今已累计上涨超过3000个基点！

也就是说，换汇5万美元，现在可以节约15000元人民币。这对出国旅游的国人来说，无疑是个好消息。

据中国外汇交易中心，人民币兑美元中间价调升309个基点，报6.8954，创2019年6月21日以来最大升幅，创2019年8月1日以来新高。

回溯来看，本次取消源于美国财政部2019年8月将中国认定为“汇率操纵国”。这是25年来，美国首次认定中国为汇率操纵国。

而在13日的发布会上，美国财政部也公布了自去年8月之后的首次外汇市场报告。报告中，美国财政部认为，“中国对于克制贬值冲动做出了很高标准的承诺”。报告还指出，人民币最近走势稳中有升。

那么，美国“汇率操纵国”的认定标准具体如何？认定后，又会产生什么影响？取消认定后，市场影响又将如何？

中方回应

海关总署：正确的选择

14日，国务院新闻办举行新闻发布会，请海关总署介绍进出口情况并答记者问。

针对美国取消中国作为汇率操纵国的认定一事，海关总署副署长邹志武回应称，这是正确的选择。

美国国际市场新闻社记者：

今天早上，美国取消了中国作为汇率操纵国的认定。请问，这个事件对今年中国的出口会有什么样的影响？请您能不能详细介绍一下今年出口形势会怎么样？谢谢。

对此，邹志武回应：

关于这个问题，我想说很简单的一句话：正确的选择、积极的意义。

关于出口，随着中美第一阶段协议即将签署，相信对两国的贸易，甚至对全世界贸易都会有积极的影响，是一个利好消息。谢谢。

外交部：中国本来就不是汇率操纵国

在14日中国外交部例会上，发言人耿爽就此事回应记者提问时表示，美方的最新的结论符合事实，也符合国际社会的共识。

耿爽称，事实上，中国本来就不是汇率操纵国。最近一次国际货币基金组织的评估的结论认为，人民币汇率水平大体上是符合经济基本面的，这等于在客观上也否认中国是汇率操纵国这种说法。

耿爽指出，中国是一个负责任的大国。我们也曾多次重申，我们不会搞竞争性的货币贬值，没有也不会将汇率作为工具来应对贸易争端等外部扰动。

他表示，中国将坚定不移地深化汇率市场化的改革，继续完善以市场供求为基础，参考一揽子货币进行调节有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

何为“汇率操纵国”？美国如何认定？

2019年8月6日，美国财政部将中国列为“汇率操纵国”，这是25年来美国首次认定中国为汇率操纵国。而在1月13日的发布会上，美国财政部也公布了自去年8月之后的首次外汇市场报告。

在这次的外汇市场报告中美国财政部认为，“中国对于克制贬值冲动做出了很高标准的承诺”。

美国财长姆努钦表示：

中国非常克制，并没有参与竞争性汇率贬值，并且行为很负责任，透明度很高。

早前，美国方面的关注点始终落在中国的经常账户顺差之上，原因在于，其担心部分国家通过低估的汇率来取得出口优势。不过近年来，中国顺差已经不断收窄。

此次报告提及，2018年中国的经常账户顺差已降至GDP的0.4%，虽然2019年为GDP的1.2%，但这一扩大主要是因为货物和服务进口有所放缓，出境旅游也有所放缓，货物出口仍然较为稳定。

中国官方外汇储备在2019年12月末为3.1万亿美元，这也表示中国央行在人民币贬值的同时并没有干预汇率。美国财政部的报告称。

对于汇率操纵，国际上并不存在广泛接受的权威定义。

按照通常理解，汇率操纵是指一个国家人为压低汇率，使本国产品价格相对于别国较低。如此一来，人们更愿意购买“操纵国”产品并减少购买别国产品，“操纵国”通过牺牲别国利益而为本国创造更多的就业机会及享受较高的国内生产总值。

IMF明确反对操纵汇率，但IMF同时允许成员国为消除外汇市场短期过度波动而进行必要的干预，只要此干预充分考虑到其他成员国的利益，而不是只顾本国不顾他国的蓄意为之，即不能是蓄意的以邻为壑的行为。

然而，IMF 对汇率操纵的定义缺乏可量化的执行标准，在实际操作中很难执行。

于是，一些国家给出了自己的界定方案或量化标准。

比如美国财政部自行制定了汇率操纵的认定标准。1988年美国通过《综合贸易法案》，美国财政部每半年会向国会提交一份汇率报告，对美国主要贸易伙伴国的经济和汇率政策进行一次评估。一旦该报告将某国认定为汇率操纵国，国会将通过决议对该国实行惩罚性措施，例如惩罚性关税等。

2015年之前，美国财政部认定汇率操纵的法律依据主要是《综合贸易法案》，核心判断依据是相关经济体是否存在巨额对美贸易顺差以及是否存在高额经常账户顺差。

2016年2月开始，美国财政部认定汇率操纵的法律依据变更为《2015年贸易便捷与贸易促进法》，该法案在汇率操纵问题上对《综合贸易法案》进行了补充，并对汇率操纵国的认定提出了三条明确的量化指标：

1)大量的对美贸易顺差：对美贸易顺差超过200亿美元。

2)巨额的经常账户盈余：经常账户盈余超过GDP的3%。

3)对外汇市场的持续单向干预：对外汇进行多次重复的净购入，并且在12个月内的净购买额超过GDP的2%。

如果一个经济体：

三个标准都满足，则被认定为“汇率操纵国”；

只满足两个指标，会被列入观察名单；

只满足一个指标，也可能被列入观察名单。

数据对比来看，中国海关总署的数据显示，2018年中国对美贸易顺差达3233亿美元，对美贸易顺差超过其认定标准。

不过第二条低于标准。2018年中国经常账户差额占GDP比重仅0.4%，低于3%。

从中国外汇储备规模看，2014 年6 月份中国外汇储备达到峰值后逐渐回落，2017 年以来稳定在3 万亿美元左右，说明近年来我国在外汇市场操作的主要目的在于“稳外汇储备”，而不是进行单向的外汇干预。也就是说，中国并没有大规模买入外国资产使本国货币贬值的行为，因此亦不符合标准3。

综上，当时中国仅符合美国所谓“汇率操纵国”三个认定标准中的一项，即第一条。

中国人民银行当时发表声明称，美国财政部将中国列为“汇率操纵国”，中方对此深表遗憾。这一标签不符合美财政部自己制订的所谓“汇率操纵国”的量化标准，是任性的单边主义和保护主义行为，严重破坏国际规则，将对全球经济金融产生重大影响。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩当时分析称，必须站在中美贸易摩擦加剧的更大背景下，来理解美国财政部对于我国是汇率操纵国的指责。汇率问题不仅是汇率问题，还是美国采取的施压手段，并且也进一步表明了汇率问题是中美贸易谈判之中的一个重要议题。

认定后有何影响？

自1988年颁布《综合贸易法案》以来，美国财政部每年发布两次汇率报告，就他国对美国的经常账户顺差以及汇率进行评估，判定是否存在汇率操纵行为，并于1988年判定中国台湾和韩国存在“汇率操纵”。1991年，美国发起针对中国的贸易政策调查，并于1992-1994年间将中国列为汇率操纵国。

1994年后，美国没有把任何国家或地区列入汇率操纵名单。但是，美国在1995-2018年间，美国还一度将中国、日本、韩国、新加坡、马来西亚、德国等国列入“汇率操纵国观察名单”。直到2019年8月，美国时隔25 年再次将中国认定为“汇率操纵国”。

图片来源 / 招商证券

一般而言，被认定为“汇率操纵国”后，美国首先会与认定对象进行谈判与沟通，敦促其解决币值低估的问题，并告知对方美国总统有权对其采取行动。

若被认定为汇率操纵国超过1年仍未改变，美国总统将有权采取包括被排除在政府采购之外、限制美国私人部门对该国的海外融资、指示贸易代表进行贸易谈判等措施进行制裁。

财富证券首席经济学家伍超明表示，历史上，韩国、中国台湾、中国在被美国列为“汇率操纵国”之后，各国虽未遭遇较为严重的贸易制裁，但均与美国展开了双边谈判，并在对美贸易和金融市场开放中做出让步。

申万宏源宏观团队发表的研报认为，若被认定为“汇率操纵国”并不必然意味着人民币汇率会有较大波动，独立腾挪的空间依然比较充分。

尽管韩国及中国台湾被认定为“汇率操纵国”当年，货币均出现不同程度的升值。

但在1992-1994 年中国被列为“汇率操纵国”后，人民币不但保持平稳，甚至出现贬值，与汇改也有关。

总体来看，被认定为“汇率操纵国”并不会对人民币汇率方向产生确定性影响，主要应从双边协商来入手施以应对。

被列为“汇率操纵国”后，进出口情况或出现一定幅度下滑。

比如韩国被认定为“汇率操纵国”后出口增速也明显下滑。1988 年以后韩国出口状况急剧恶化，增速从1988 年11月的31.3%下滑到1990 年1月-10.0%，下滑幅度约为41个百分点，持续时间为14 个月，此后出现好转。对比此时间段内的全球总体贸易增速下滑约为8%，远低于韩国贸易增速下滑程度。

从中国的实际情况看，2019年8月以来人民币兑美元汇率出现贬值并一度跌破7。出口方面，8月后出口增速保持在-1%左右，与上半年大体相当。

人民币汇率强势涨破6.9

创5个月新高

人民币正走出一拨独立升值行情。

1月13日，在岸、离岸人民币对美元汇率双升破6.90关键点位，一度收复6.89关口，为去年7月31日以来首次，升值预期显著。

延续13日的上涨行情，14日，在岸人民币兑美元、离岸人民币兑美元一度升破6.87关口。

截至北京时间17:45，在岸人民币兑美元报6.8841，而从2019年9月3日7.1854的低点算起，人民币至今已累计上涨超过3000个基点！

多位国有大行交易员表示，受外围消息影响，加之季节性结汇需求不断释放，近期人民币对美元走强，中间价和即期价均创逾五个月新高。

若后期没有更多利好，人民币可能需要寻找一个阶段性底部。德国商业银行新兴市场高级经济学家周浩表示。

本周将公布美国消费者物价和零售销售等数据。主流机构预计美元指数2020年将贬值5%。

而人民币近期的强势无疑受到多方因素带动――经济数据企稳、企业季节性结汇等。不过，交易员普遍表示，此后若无进一步的利多消息，人民币将阶段性寻底，2020年汇率预计将较为稳定。

华泰宏观李超团队14日发布研报指出，谈判是否顺利决定人民币汇率方向，目前是升值方向，维持在岸人民币兑美元汇率中枢区间将保持在6.85至7.2的判断，企业、个人积累的美元亏损头寸是否结汇决定人民币汇率突破6.85的幅度，预计人民币汇率突破6.85后的升值幅度可能并不大。

民生银行首席研究员温彬表示，人民币汇率近期由贬转升主要受两方面因素影响。

一是基本面因素。自去年下半年开始，逆周期调控力度加大，PMI连续两个月站在荣枯线之上，宏观经济出现企稳回升的态势，支撑人民币升值。

二是消息面因素。此前国际形势出现缓解，市场避险情绪回落，市场对人民币汇率下阶段走势预期乐观。

展望人民币汇率中长期走势，东方金诚研究发展部技术总监曹源源认为，中国经济企稳预期较强，汇率弹性扩大也令市场预期更趋平稳，预计人民币汇率贬值概率较低，大概率将维持双向波动且偏强势运行。

温彬同样认为，人民币兑美元升值的趋势没有改变。

从全球范围看，中国股市估值水平较低、债券收益率相对较高，国际机构投资者配置中国债券和股票的热情较高，资本项目流入有助于国际收支保持平衡，推动人民币升值。

温彬进一步指出，随着人民币汇率形成机制进一步完善，人民币汇率可以更好地反映市场供求关系、弹性也会明显增强，人民币兑美元汇率不会呈现单边走势，将在合理均衡水平上保持双向波动。

股汇债有望迎来牛市

商务部新闻发言人高峰9日在商务部例行新闻发布会上说，应美方邀请，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤将于本月13日至15日率团访问华盛顿，与美方签署第一阶段经贸协议。双方团队正在就协议签署的具体安排密切沟通。

这意味着中美经贸关系明显缓和。美国财政部13日公布半年度汇率政策报告，取消对中国“汇率操纵国”的认定。

华泰证券首席宏观分析师李超称，在贸易摩擦局势升级时，预期对国内经济、出口产生更大的负面冲击，对经常账户影响负面；在基本面和政策不确定性加大的情况下，直接投资增量可能倾向于投向越南等其他国家；国内资本市场波动可能也将加大，金融市场投资倾向于回撤避险。

反之，贸易摩擦的阶段性缓和，有助于稳定国际收支平衡预期，贸易摩擦缓和会提振全球总需求，总需求的回暖将对于净出口增长形成支撑。

美国取消中国汇率操纵国标签以及中美即将签署第一阶段贸易协议导致市场对于经济增长预期更为乐观，人民币汇率已出现大幅上涨，由年初的6.96升至目前的6.89，升值了700多个基点。

中国民生银行首席研究员温彬认为，从短期看，人民币升值主要受基本面和消息面因素影响。从基本面因素来看，PMI指数已连续两个月为50.2，站在经济荣枯线之上，显示逆周期调控效果显现，宏观经济运行出现企稳回升的态势，支撑人民币升值。从消息面来看，避险情绪回落，市场对人民币汇率下阶段走势预期乐观。

李超表示，当前中美博弈走向“停”的阶段，贸易谈判向好，人民币汇率是升值方向。如未来谈判出现波折、中美博弈加剧，则人民币汇率仍有贬值压力。

中信证券首席固收分析师明明称，近期人民币汇率表现抢眼，出现多次日内快速升值的情形，加之美国财政部宣布取消人民币汇率操纵国的认定，预计随着汇率走强，资本流入趋势性增长，对于国内的资产价格利好明确，股、债有望走出双牛。

据明明解释：

人民币升值趋势实际自去年9月份便已开始，股市自12月份开启了上涨行情，当前人民币汇率与A股市场的联动增强，汇率上涨带来的风险偏好提升和资本流入，将推高股指。

对于债券市场，在三元悖论要求下，汇率走强将减少外部对货币政策的约束，国内货币政策宽松更加有力，利多债券市场。

1月14日，A股高开低走，三大股指集体小幅回调。截至收盘，沪指下跌0.27%，收报3107.22点，深成指下跌0.47%，收报10988.77点，创业板指下跌0.65%，收报1922.56点。两市成交额6968.99亿元。北向资金逆市净流入约50亿元。

国盛证券认为：

市场整体震荡上行的格局没有改变，但3100点上方面临较大的压力，需要时间的消化，料震荡整理消化为主。

随着业绩预告的逐渐披露，高商誉的记减，业绩严重低于预期的公司承压，同时短期也积累了部分涨幅，获利盘和套牢盘及解禁个股叠加给市场带来不确定性。但市场对未来的前景依旧看好，震荡整固更有利市场的向上发展。

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