兴业证券发布投资研究报告，评级: 审慎增持。

三棵树(603737)

事件： 三棵树发布 2019 年年报，报告期内实现营业收入 59.72 亿元，YoY+66.64%；实现营业利润 23.19 亿元， YoY+61.92%；实现归母净利润4.06 亿元， YoY+82.55%，实现摊薄每股收益 2.18 元，每股经营性净现金流 2.15 元。

2019Q4 实现营业收入 21.33 亿元， YoY+65.99%；实现归母净利润 1.34 亿元， YoY+43.43%。

2019 年拟向全体股东每 10 股派发现金红利 6.60 元（含税）， 以资本公积转增股本方式每 10 股转增 4 股。公司同时发布 2020 年一季报，报告期内实现营业收入 4.35 亿元，同比下降 31.10%；实现营业利润-1.44 亿元； 实现归母净利润-1.26 亿元。

维持“审慎增持”评级。 三棵树 2019 年销售规模实现高速增长，利润同比大幅提高，主要由于并表大禹防漏、主营涂料业务同比增长幅度较大等。由于业务季节性因素、 营业收入减少、 费用投入持续增加等， 2020Q1 利润同比亏幅扩大。

涂料行业是典型“大行业、小公司”格局，伴随居民消费向健康化、品牌化升级，具备技术、品牌及渠道优势的国内龙头企业将脱颖而出。三棵树率先在 A 股上市， 2B 和 2C 战略布局得当，工程墙面漆和家装墙面漆均发展迅速，当前已进入收入快速增长期，未来伴随公司工程客户持续拓展、营销网络进一步扩张、全国各基地产能逐步释放，公司业绩有望持续快速增长。 以 1.86 亿股本计，我们调整公司 2020、 2021 年 EPS 分别为 2.95、3.87 元，并引入 2022 年 EPS 为 4.78 元的盈利预测，维持“审慎增持”评级。

风险提示： 涂料行业竞争加剧风险，原材料价格大幅波动风险，房地产开发增速放缓风险，各地项目投产不及预期风险。

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