最近，人民币再次进入一次贬值方向，新的低点总是会出现，上半年贬值幅度为5.09%，与此同时，上半年外资净流入达到创纪录的1800多亿元，但是上证指数并没有大涨，上半年涨幅为3.65%；与日元贬值比起来，美元兑日元汇率贬值上半年贬值了10.05%；日本股市的东京日经225指数上半年上涨了27.19%。这里面存在什么逻辑呢？

在当下经济全球化背景下，资金的全球配置和全球流动，已是常态，汇率的波动就成为各国资产价格波动的情绪标签。

在美元这一轮加息周期中，日本和中国都没有采取跟随加息的策略，与欧洲货币走势不同，人民币和日元的汇率走出了相似的更大的贬值趋势性。

日本股市上半年出现的上涨走势，首先是与其内在的上涨趋势性相关，来看下面东京日经225指数季K线走势图。

图1：东京日经225指数季K线走势图，日本股市指数到现在刚好走出季线级别的上、下、上三段走势，起始的第一段上经历66季，第二段下经历77季，第三上走到现在，走到了第60季，当下进入一个季线回调，仍然保持季线上涨的趋势中。

其次就是日元贬值后，对于手中持有美元的国际投资者，意味着以美元角度看日本日元资产，就显示出价值来，这是基本的价值投资理论，资产价格下跌，与国际上其他资产相比是低价区间，也远比美元利息上升要多很多，再加上日本经济与美国经济的关联性极强，以巴菲特为例，巴菲特以美元资产做抵押，在日本银行贷款日元，利率贷款利率自然极低，用日线贷款买日本股票，这样既不会损失美元利息，又不花本钱赚了日本股市的钱，这种方式的炒作日本股市的，难道只有巴菲特一个人么？

由于上证指数上涨下跌的周期与日本东京指数不同，上证指数的没有走出完整的季线下跌，而是季线盘整。

图2：上证指数季K线走势图：前面第一段上经历69季度，第二段下经历26季度，第三段上还没有形成，正在中枢盘整之中，已经走到了第38季度；即使从2007年最高点下跌到现在看，走到第63季度，仅从季线能量积蓄时间上看，调整不充分。从走势结构看，还没有走完美，还需继续季线盘整很长一段时间，才能获得季线级别上涨的力量。

所以，尽管人民币也是下跌，相对而言，人民币资产价格处于低洼底部的特征很明显，从上半年外资净流入与前几年相比就可以看出来，有大幅度增加，但是指数进入趋势行上涨的结构还没有出现。

在80年代美元高位难受的时候，美国通过广场协议，强迫日元升值，让日本股市进入下跌趋势；美元指数由此近一段低谷时间，此后美国经济在20世纪90年代经历大约10年的克林顿黄金时期，到克林顿最后离任的时候出现国家财政预算盈余的辉煌经济成果。

现在，美国没有能力和实力再次给中国和日本来一个类似广场协议来强制人民币升值的话，其实最难受是美元，美元加息背后核心是增加对资本的吸引力，现在这个吸引力不如日元和人民币贬值，吸引力达不到想要的效果，而加息对经济奔溃的伤害随时可能爆发，并没有消除，又不可能马上进入降息，进入降息后，美元就更没有吸引力，还是对经济有伤害，即使在新能源和芯片上出台巨额补贴政策来加大吸引资本流入，与美元加息的效果之间有明显的对冲关系，产业政策的效果可能也并不理想，所以美国财长耶伦必须出马，讨论一下人民币是不是悠着点，不要贬值太多了。

看看美元指数的走势，就更清楚美元面临的状况。

图3：美元指数季K线走势图。从1985年2月25日的最高点走到2008年4月25日最低点经历下、上、下三段的下跌趋势，一共经历93季，下跌力度达到年线级别。从2088年4月25日的低点为起始，上涨经历到第63季，从结构来看，目前美元指数正处于历年的价格中枢区间，比起前期的高点，还有一段距离，从方向的趋势性来看，当下正处于季线上涨盘整之中，与形成上涨的下跌力度比起来，向上的周期还不能消耗完上涨力度，盘整结束向上走一段顶部是大概率的。

当把上证指数与美元指数走势的季线盘整结构对比起来看，接下来的5年左右的时间，是考验智慧的时候。美元指数季线顶部出现，必然进入下降趋势性，经历时间将是15到20年左右；上证指数季线盘整结束，必然上涨，上涨经历时间也是15到20年左右，而且必将成为全球最亮的资产，这是全球投资者都心知肚明的。以沙特阿美最近对中国的投资为例，假设总额100亿美元的投资，半年人民币贬值5.09%，意味这100以美元可以多换5亿元人民币，这些钱用来支付国内聘请员工的工资，可以用多少年？站在美元角度来看意味着管理这笔投资的人员成本几乎为零；以上证50指数的股票为样板，投资的年收益率接近10%，但是，当下是上证50大约3--5年时间价格洼地周期，5年左右的时间多数上证50的股票将会有翻倍的增值，未来5年左右的时间里，沙特阿美这100以美元将赚多少？

这5年左右的博弈时间里，主要是看谁能够吸引更多的资本。上半年外资净流入超过1800亿元，5年时间里必然超过万亿元；这是多数价值投资者认可的最低持股时间。人民币能够跟随美元节奏，适度贬值，既可以在生产领域维持成本优势，支持出口不要降太快，下降幅度太大；在资本领域，优质资产价格处于洼地，维持对国际资本的价格吸引力，让市场蓄力待发。

真正的筹码，其实是在产业创新领域，众所周知的美国20世纪90年代的辉煌，除了美元指数走到底部的吸引力，更大的吸引力是互联网刚好在那个时候兴起，吸引全球资本蜂拥至美国市场想要抓住互联网的机会；当时间到了今天，中国在新能源（光伏，风电，核能，电动汽车）产业领域发展出的全球领先优势，未来的10年都不可能出现超越者。

在美元指数转折下跌信号没有出现之前，彼此的博弈剧烈竞争中，维持当下人民资产的适度低价优势，是一种博弈智慧，更需要顺势而为。

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