国元证券：三大数据论证大盘进入底部区域

国元证券：三大数据论证大盘进入底部区域 更新时间：2010-5-21 0:13:47 　　市场在近期悄然走强，你想急速的下跌也不太可能急速的涨回来，对于大盘的分析就不要太激进了，但对于相对的底部区域判断可是马虎不得，从表面上看大盘的指数没精打采，但个股在上周到本周反弹超过20%以上的那简直是太多了，明显的分化走势和反弹路线，也再次个给予我们一个非常清醒的提示，大盘的底部区域是逐渐的明确的，但机会不一定同时出现，分化时的很多股票不一定随着大盘来逐渐反弹，而个股机会真是非常之多，但不管如何，我的指导方针是在短期之内不会改变的，指望着大盘能给予大多的惊喜，我想就是省省把，这个的可能简直是太小哦，但个股的机会可能给予大家不同程度的惊喜，重点在于个股上把握和挖掘，注意波段，如果反弹来了，也要记住一定把仓位控制在50%上下，导出一部分现金来，这样我想会更加主动，从股指到近期的量能变化，短线的股指可能进一步一相对的新箱体的底部区域了，也就是2500—2800点的箱体可能是近期一大段时间主要的态势，一定做好个股的波段和反弹的节奏，指望大盘能彻底走强现在时间还有点早，还是原来的那句话，市场逐渐进入一个反弹周期，相对的底部区域，但由于个股和量能以及资金的不同，不可能同时反弹，要时刻注意节奏和波段的实战中含义。

PB和PE相互对照反弹机会在个股不在大盘

历史最低PE出现在1994年7月29日，当时是11.96倍，A股截止到5.14日PE是17.30倍，处于历史相对低位。但是我们发现图形上95年之前PE波动很大，这其实和市场刚刚建立、监管不到位以及当时上市公司数量较少，无法代表整个宏观经济等因素有关。因此我们重点统计了99年—2008年这一完整的10年经济景气周期之后的PE的估值中枢，现在的PE17.3倍与历史估值中枢PE27倍的偏离度为56%，可以说确实超跌了很多。但是由于估值外因素例如宏观经济预期以及政策的影响，恐怕这一超跌现象还会延续一段时间。

横向比较来看，也处于相对低的位置，只比恒指和英国富时指数稍微高一点儿，根据上述两国的PE，可见底线大约在14倍。我们再根据上述4大股指现在的PE与近十年来的估值中枢比较来看，除了日经指数仍然在估值中枢之上以外，其他股指都在估值中枢之下：英国富时偏离14%、日经偏离3%、标普偏离22%，而我们中国偏离56%，可见我们确实超跌太多。故此，个股机会一定在盘中在逐渐加大，不要在害怕了，短线的大盘已经真是的走进一个底部欲取在积极酝酿反弹周期的产生。

现在的PB在底部区域如何理解动态估值对于市场影响

估值底线PE是11—12倍、PB是2—2.3倍我们首先采取PB=ROE×PE估算一个PE的估值底线区间。我们逻辑核心是对PB和ROE进行历史经验取值，然后用取极值的方法来得到一个PE的极限理论值。近十年PB最低值2.12倍，ROE最高是19.04%，因此经过计算极限PE是11倍；然后再用“成本ROE”作为评估A股市场PB底线的方法。成本ROE=ROE/PB，反映了投资者以当时的市场价格投资股票市场时，单位PB对应的ROE水平，成本ROE水平越高，隐含的长期投资回报率就越高。根据5.14日的数据计算，A股市场的成本ROE水平已达5.95%，远远高出一年期定期存款利率，所以安全边际是有的，只不过估值外的宏观以及政策因素将其扭曲；最后再看ROE和PB的匹配程度，我们采用纵向类推法计算得出2010年ROE全年在15—16%之间，则对应的历史上在此区间ROE的年份为94年和07年，当时所对应的PB分别是11.94倍和6.29倍，由于94年当时上市公司不多因此和现在的环境不相匹配，因此我们简单对比现在的PB2.66倍和07年的PB也可以看出现在安全边际还是非常高的，同时我们注意到07年的最低PB是3.81倍，即使这样对比，现在的PB也还是底部。但是对比近十年来最低PB2.12倍，现在的PB依然溢价了25%.

中期市场和短期市场的判断区间和划分

PE估值底线为14—16倍，PB底线为2—2.3倍，大盘短期仍然会弱势调整综上，任何方法其实测算估值底线都有偏差的概率，我们只是从多角度尽可能呈现完整的PE估值底线区域，结合估值外的一些因素判断，我们更倾向于PE估值底线为14—16倍、PB底线为2—2.3倍，对应点位为2200—2500点。跌入这个区域我们认为下行的空间可能就会比较有限，而跌入的深度还需要取决于估值外的一些刺激性因素例如：宏观经济预期、政策等。因此鉴于现在不论是PE还是PB距离估值底线都还有下行空间，因此整体上我们依然维持大盘继续弱势调整的判断。故此，短线的大盘可能进一步新箱体在2500点—2800点之间，只有等这个箱体弄好了—也震荡差不多了，市场才会在选择方向，但我的建议就是减仓在理由反弹中的最好作用，这点一定时刻记住和注意，一定要在反弹中把仓位降低下来。

总之：

银行板块的市盈率低于10倍时，属于估值低位区；历史低点为7.97倍，目前市盈率为9.46倍，距离低点尚有19%空间。市盈率10-20倍为估值合理区间，超过20倍有高估之嫌。而如果我们以银行的PE可下行空间去套用上证综指PE的话，则上证综指会在14倍左右。

目前房地产总体的静态市盈率为20多---在历史底部区域。截止2010年5月11日A股市场房地产股的静态市盈率为23.8%，按2010年一季度来计算为23.4处在历史底部区域。如果把房地产的PE下行空间等同于上证综指的PE下行空间的话，则上证综指PE底线在16倍。

目前房地产总体的动态市盈率为14.5左右---为历史低点。截止2010年5月11日A股市场房地产股的动态市盈度在14.71，已处在历史的低点下即2009年1月初的14.93。近六年PE最高106.82，最低14.93.故此，这样的划分，15倍的机会就是2510点---而在14倍的时刻对应的点位就是2350点，因此，还是原来的判断，市场进一步一个底部相对区域，也逐渐开始哦了新的箱体运行，进一步一反弹周期，主要在个股上的反弹和波动伏案实战操作含义，不要太过于希望在股指上，就是面对想在反弹最好的看法和最佳的行动。

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